<STRONG><FONT face=楷体_GB2312 color=#0000ee size=4>  柳化股份（600423）今年半年报和三季报显示公司业绩增速较低，上半年主营业务和净利润分别同比增长12.11%、2.38%，前三季度主营业务和净利润分别同比增长11.50%、2.65%，与其它化工企业比较，表现不算突出。由于公司今年1月点火试车的壳牌煤汽化装置试运行周期较长，拖累了前三季度业绩增长，但是三季报显示，公司壳牌装置目前已连续稳定运行近两个月，生产负荷均达到90%以上，各项经济技术指标都达到了设计水平，我们认为煤汽化装置将是柳化股份发展过程上的一个新起点。<BR> <BR>    在高油价背景下，煤炭的成本优势明显，以煤为原料生产化工产品具有明显的成本优势。煤汽化是煤化工的核心技术，柳化逐步掌握了壳牌煤汽化技术，以及08年初对旧合成氨装置的改造，公司合成氨的综合成本将会降低20%左右，而国内气头合成氨装置面临天然气涨价的不利因素，这将使公司的尿素、硝酸、硝酸铵比同业公司获得更大的成本优势；新装置的达产也解决了公司目前的产能瓶颈。<BR> <BR>    为了整合产业链，进一步降低成本，公司还积极向上游延伸，寻找合适的煤炭收购标的，公司已购买了贵州新益矿业有限公司90%的股权，预计煤矿资源的整合在08年和09年带来0.09元/股和0.34元/股的业绩增量；同时，还将继续向煤气化的下游产品链延伸，从而成为国内煤化工龙头企业。另外，公司与日本三菱公司合作投资建设硝酸尾气N2O减排CDM项目目前注册顺利，预计明年1月可正式运行，每年可为公司带来约300万美元的净收益，约0.10元/股的EPS增量。<BR> <BR>    随着公司甲醇4到12万吨扩产项目的建成和硝酸扩产10万吨项目以及6万吨两钠项目在年底建成，公司将在08年获得爆发式增长、市场平均预测07到09年EPS分别为0.65元、1.20元、1.60元，目前股价对应07、08年动态PE为30倍和16倍。<BR> <BR>    风险方面，由于近期北方如山西等地尿素新增产能较多，对尿素价格相对较高的南方市场影响如何尚不清楚，考虑到尿素在3至6月为销售旺季，10月至次年2月为淡季，尿素价格走势将影响公司EPS的增长。</FONT></STRONG>

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