『10-25』 烟台万华（600309）点评!

<STRONG><FONT face=楷体_GB2312 color=#0000ee size=4>烟台万华（600309）某券商点评报告行业景气持续向上，公司改造扩产增加短期产销规模，提升07、08年EPS 至0.87和1.32元。新建装置获批并开工奠定长期发展空间，给予08年动态市盈率35倍，目标价 52.5 元，维持“买入”评级。<BR>    投资要点：1、业绩大幅增长。2007 年3 季度公司实现EPS0.3元，净利润同比增长89％，环比增长62％。MDI销量较高（2季度高产品库存恢复正常），盈利能力提高以及获得投资收益5415万元是主要因素。2、吨毛利逐季提高。3 季度MDI供应紧张，纯MDI和聚合MDI分别提价0.17和0.1万元/吨，MDI均价逐季上升。主要原料苯胺呈跌势，MDI成本逐季下降。三季度MDI吨毛利环比二季度上升近500元，比一季度高4500元。3、盈利能力预期再升。4 季度淡季来临，预计纯MDI和聚合MDI分别降价0.1和0.2万元/吨，但MDI季均价仍环比略有上涨，预计吨毛利略高于3 季度水平。全球产能扩张放缓背景下，展望08年纯MDI价格同比持平，新需求拉动聚合MDI 同比上涨700 元/吨，而成本保持目前低位，则公司MDI 吨毛利继续上升。4、规模扩张占得先机。宁波改造扩产已开始，维持07、08年MDI销量30和40万吨的判断。宁波新建30 万吨/年MDI 项目年底开工，有望2010年初投产，年产能扩至70万吨/年以上。在增长最快的中国市场，公司规模扩张再次抢得先机。项目投产不改“2007 年以后全球产能扩张回归平稳”的判断，国内PU 外墙保温和秸秆板新增需求也将消化新增产能。5、维持“买入”评级。烟台万华（07/08年EPS1.1/1.5元，07/08年PE38/28倍，当前价41.44元，目标价52.5 元，买入评级）MDI行业景气持续向上，公司改造扩产增加短期产销规模，提升07、08 年EPS 至0.87和1.32元，若执行15％所得税率则为1.1和1.5元。新建装置获批并开工奠定长期发展空间，给予08年动态市盈率35 倍，维持“买入”评级。6、风险因素。交易性金融资产达1.1亿元，主要为基金和新股投资，其价值波动将影响预期业绩。<BR>    【简评】公司为国内MDI生产的龙头企业，主导产品的持续景气带来公司盈利的持续大幅增长。公司股价38－44元之间盘整的4个多月，整体涨幅远远落后于大盘。近日股价出现放量走强迹象，有向上突破几个月盘整区间的可能。根据研究机构的估值目标价位，目前股价仍具有20％以上的上升空间。在大盘调整背景下，该股具有一定的安全性，有重点关注价值</FONT></STRONG>