『10-22』 调整压力渐大

<P>　　尽管宏观经济强劲增长，上市公司业绩快速提升，但充裕的流动性和投资者资产结构的转变才是股指能从3800点直线上升到6000点的直接动力。</P>
<P>　　投资者资产结构的转变目前以储蓄转成基金为代表，这是在通胀预期和投资高回报的背景下发生的理性选择。但是，每一个基金投资者都应该明白，基金仍然是有风险的投资品种，自己应该具有承担相应投资风险的能力，以前买基金赚钱不代表以后也赚钱，别人买基金赚钱不代表自己也一定赚钱。因此，投资者资产结构的转变是可能发生逆转的。</P>
<P>　　目前的高估值水平已经逐渐成为共识，就市场而言，人们更愿意谈论的是流动性而非业绩支撑或内在价值。到上周五，全部A股按2006年业绩计算的市盈率达到了74倍，2007年预测市盈率达到46倍，按照剔除亏损的以过去4个季度业绩计算的市盈率达到了50倍，而市净率水平高达7.4倍。整个市场的估值水平不但超过了A股的历史最高值，也处于世界证券市场泡沫历史的最高峰。或许中国的经济奇迹前所未有，或许目前中国的流动性泛滥程度前所未有，但作为理性的投资者，不谈估值只在乎流动性的危险是巨大的，毕竟流动性的变化捉摸不定。美国的次级债危机就是一个鲜活的例子：金融系统的流动性瞬间消失，只能依靠各国央行的大量注资才能得以缓解。</P>
<P>　　现实的、激进的投资者必须将更多的注意力集中在流动性及其变化上。我们坚持认为，中国目前的通胀兼具成本推动和需求拉动的双重因素。从需求总量上加以调控成为治理通胀的必然手段。我们的研究结果表明，财政政策和货币政策将使第四季度的流动性面临偏紧的格局，如果特别国债、金融债以及其他信用产品按计划发行，货币政策继续紧缩，加上QDII的加速发行，第四季度会有6000亿元左右的资金净回笼。上周成交量的逐渐萎缩、货币市场的利率走高都显示市场资金面偏紧。此外，本周第三季度宏观数据的公布可能会引发调控预期，市场可能会根据调控措施的强弱而反映。</P>
<P>　　就投资机会而言，我们认为，封闭式基金，消费类的食品饮料、汽车，受益于高油价和弱势美元的行业，如能源、有色金属，以及受益于节能减排的行业，如造纸、环保等行业，将具有相对较好的机会。<!--/enpcontent--></P>