<P>1987年及1997年对香港投资者来说都是毕生难忘的年份，两者都是由外围市场风暴引发港股股灾。回顾87年的股灾的缘起，当时港股84年开始步入牛市，86年9月首破2,000点关，87年6月6日再破3,000点，而10月1日更升至最高点3,950点。惟好景不常，10月19日港股及期指一开市即受隔夜美股大跌的冲击，恒指急跌420.81点，跌幅达11.1%，10月期指合约下跌361点。</P>
<P>　　联交所于翌日宣布停市4天(10月20－23日)，复市当日恒指再大泻1,120.70点，以2,395点收市，跌幅达33%，期货10月合约大跌1,554点，创历史大跌纪录，大批期货经纪公司不能履约。当日联交所停市决定，一直被人诟病。</P>
<P>　　87年股灾 促成港证券业改革</P>
<P>　　87股灾的出现，主要在于一连串的问题，首先是美元疲弱，导致美贸赤膨胀，继而令通胀升温，当时新任联储局主席格林斯潘便加息，此举令美股以至全球股市大跌。本港方面，由于87股灾前已累积了很大升幅，加上金融机构过度借贷，大市一旦急跌，港股现货及期货的投资大都被斩仓，捎展被追收，令大市跌势一发不可收拾，更有证券行找不到客户追回捎展按金，逼得政府要先后两次动用40亿港元「救市」。</P>
<P>　　戴维森提出三层监管架构</P>
<P>　　经历87年股灾后，当时的港英政府委任金融专家戴维森全面检讨本港证券业未来发展蓝图，戴维森在其报告书指出，本港需要建立强势的证监会，令本港证券业以三层监管架构运作，以加强市场监管。</P>
<P>　　三层架构的第一层是港府，行政长官对本港证券市场拥有「备用权力」，在非常情况之下基于公众利益，有权干预市场。</P>
<P>　　架构的第二层，是据戴维森报告书而设立的新证监会，这个证监会向「行政机关」负责，虽独立于公务员系统以外，但也是政府的一部分。证监会主席和董事局成员由行政长官委任，运作上是「市场操作者」包括港交所的监管人，负责实际监管工作。架构的第三层是原来的联交所，有人指其为「前线监管者」，执行「上市规则」，负责证券市场日常运作的监管工作。</P>
<P>　　市场重整后吸引外资流入</P>
<P>　　戴维森报告书提出的内容包括：改革两家交易所的管治架构及培养专业而独立的行政人员、将联交所的交收期延长至三日，并严格执行有关期限、发展中央结算系统，以及将结算和保证制度重组，藉此加强期交所的风险管理。</P>
<P>　　业内人士指出，当年的戴维森报告书，点出了香港市场的弱点及提出的改革，为证券市场扎下更稳健的根基，使香港获得世界性认可，吸引到国际性资金的流入，成就香港今日国际金融中心的地位。</P>
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97金融风暴 港府入市撼大鳄
港府为稳定市场信心，除了银行公会宣布减息，财政司也宣布以期货市场的主要经纪商及香港期货公司股东提供的10亿港元，加上由外汇基金中提取的10亿共计20亿港元，作为备用贷款，支持香港期货经纪有限公司，拯救期货市场。

　　外汇基金第二度拨款10亿港元，连同中国银行、汇丰银行、渣打银行再贷款10亿港元共20亿港元备用贷款，并发动香港大财团联手救市，才勉强保证市场生存。

　　97金融风暴同样是由外围动荡引发的。于1997年7月由泰国开始，之后进一步拖垮亚洲国家的货币、股票市场，当时恒指由最高位急跌47.4%至8,775点。港股的跌势未止，国际大炒家继续借炒卖港元及恒指期货获利，恒指跌至6,600点，逼使港府透过外汇基金，斥资1,200亿元入市，稳住市场。然而金融风暴已令香港经济重创，直至03年在内地推出CEPA及「自由行」政策后，香港经济才逐渐复元。

　　 国企壮大 港股今非昔比

　　香港自有证券市场以来，并非一帆风顺，自73年经历第一次具规模股灾后，差不多隔三数年便会有一次考验，计有83年中英谈判、87股灾、89年六四事件、97年亚洲金融风暴以及01年科网股灾，香港证券业可算是在风浪中成长。

　　港股现时位处历史高位，市场担心再面临另一次股灾，但事实上，港股与87年及97年的两次大股灾，实力已不可同日而语。87年时，港股市值只有数千亿元，成交只有数十亿元，到97年高峰期，港股亦只有3万多亿的市值，但现时港股市值超过21万亿元，每日成交逾1500亿元，反映资金对投资港股相当热衷。港股有这么强的吸引力，主要与大量具实力的中资股在本港上市有关。

　　中资股占港股市值逾半

　　有基金经理指出，自93年首只来港上市的青啤(0168)开始，已有230多只中资股上市，市值超过10.5万亿元，占港股市值的一半以上，占港股成交亦达到六成，只要中国经济没放缓，中资股要大跌或出现股灾的机会就不大。即使热钱流进流出，令港股大幅波动，也未必会出现股灾，因股灾的定义是大跌逾33%才算股灾，在当前资金泛滥，但借贷率相对不高的情况下，要港股短期内下泻一万点并不容易。