『10-18』 内外兼修 加速成长

<P>　　科华生物是国内诊断试剂龙头公司。从发展趋势看，公司已进入发展快行道，净利润增速不断创出新高。公司的业务主要分为诊断试剂、仪器和基因工程药物三个部分，前二者是公司收入及利润的主要来源。免疫和生化诊断试剂为增长基石。免疫诊断试剂国内市场占有率遥遥领先，增速快于行业，增长率不断提高。生化诊断试剂位列第二，有望成为第一。核酸诊断试剂和自产仪器为增长加速器。核酸诊断试剂起步虽晚，但成长最快，血筛市场是新增“蓝海”。自产仪器进入快速成长期。产品出口与外延式扩张将为公司增长锦上添花。</P>
<P>　　科华生物原来是一个以内生性增长为主的公司。从2007年开始，公司将内外兼修，除了内生性增长以外，将加快外延式扩张步伐，保持业绩的持续稳定增长。内生性增长包括免疫和生化诊断试剂的稳定增长以及核酸诊断试剂和自产仪器快速增长。产品国外认证增多和与国外公司合作将可能导致公司产品出口的大幅增长。外延式扩张也将为公司成长锦上添花。</P>
<P>　　科华生物从2004年上市之初的默默无闻，已经发展成为资本市场耳熟能详的国内诊断试剂龙头公司，主要得益于公司在诊断试剂主营业务方面稳健、快速的成长。公司2001-2006年收入复合年均增长率21%，净利润复合年均增长率24%。从发展趋势看，公司的收入和利润有望保持更快的增长。公司已进入发展快行道，公司自上市以来净利润增速持续提高，不断创出新高。</P>
<P>　　公司的免疫诊断试剂主要包括乙肝、丙肝和艾滋病试剂。这3个产品的收入和毛利分别占公司免疫诊断试剂的91%。科华生物这3个产品在国内的市场占有率遥遥领先。公司在生化诊断试剂中的行业地位不断上升，2006年开始处于国内生化诊断试剂市场第二的位置。科华生物的核酸诊断试剂起步较晚，但核酸诊断试剂是公司近年增长较快的业务。在销售量上，科华的核酸诊断试剂与达安和匹基的差距正在缩小，成为业内三甲之一。核酸诊断试剂有可能成为公司未来的快速增长点之一，尤其是核酸诊断试剂在血筛市场的应用。我国已经明确从2008年7月1日开始实行血制品“检疫期”制度。我们判断，核酸诊断试剂的血筛市场是公司未来发展的“蓝海”。公司在血筛市场的进展明显快于竞争对手。自产仪器是公司从2002年开始涉足的，近几年取得了长足的发展。公司的自产仪器已经从导入期发展到快速成长期。公司产品已成系列化，市场竞争力逐渐增强。</P>
<P>　　科华生物财务稳健，盈利能力较强，ROE 最高。资产运营能力较强，固定资产周转率最高。</P>
<P>　　我国诊断试剂行业有15-20%的年均复合增长率。作为国内诊断试剂的行业龙头，科华生物是国内诊断试剂产品最丰富的生产企业，同时是国内销售网络最为广泛和齐全的诊断试剂公司。公司研发费用占收入的比例约为5-6%。医改将进一步促进公司各项产品的内生性增长。</P>
<P>　　科华生物无疑是生物制药板块相对便宜的股票。我们将对公司2007-2009年EPS预测分别从0.50元、0.71元、1.02元提高到0.55元、0.85元、1.1元。公司未来净利润增长率在50%以上。维持“买入”评级。</P>