『10-17』 深度研究报告

晨鸣纸业（000488）                          当前股价：14.6 元 <BR>——湛江项目价值已经得到体现 <BR>  <BR>投资要点： <BR>  <BR>¾    晨鸣湛江项目是市场关注的焦点，其未来收益将是晨鸣未 来利润的重要组成部分。我们认为，与华泰的安庆项目类 似，晨鸣湛江项目未来的收益同样依赖于未来人民币升值 速度与国际浆价涨幅之间的关系，我们同样运用敏感性分 析对湛江项目的收益进行了敏感性分析。 <BR>¾    我们运用  FCFE  估值方法，依据模拟的湛江项目未来收益 情况，对湛江项目的价值进行了计算，结果显示湛江项目 目前的合理价值应该在 5.15-6.01 元之间。 <BR>  <BR>  <BR>  <BR>t <BR>¾    白卡纸、铜版纸、文化纸等纸种的价格上涨将使晨鸣受益， 奥运会的举行将会使部分纸种价格继续上涨，增加晨鸣 08 年的盈利。 <BR>¾    根据我们的盈利预测，晨鸣纸业 07-09 年 EPS0.54 元、0.70 元、0.72  元，如果考虑到  H  股发行，则相应的摊薄  EPS <BR>为 0.44 元、0.57 元、0.58 元。 <BR> 主要经营指标预测  <BR> 06A07E08E09E <BR>主营业务收入(亿)118.14151.57160.68170.14 <BR>+/-%/28.30%6.01%5.88% <BR>净利润(亿)6.059.211.912.2 <BR>+/-%/52.10%29.62%2.55% <BR>EPS(元)0.440.440.570.58 <BR>P/E33332625 <BR><BR><BR>  <BR>¾    我们认为，相对于行业内细分行业的龙头企业华泰股份、 太阳纸业，晨鸣纸业在盈利能力和经营管理效率方面仍有 一定的差距，不应享有行业龙头的估值水平。我们给予行 业龙头 09 年 20 倍市盈率的估值水平，我们认为应当给予 晨鸣纸业 09 年 16 倍市盈率，对应的每股价值为 9.28 元， 考虑到湛江项目  5.55  元的项目价值，则晨鸣纸业对应的 合理价值为 14.83 元，目前股价已经合理体现了公司价值， 给予“中性”评级。 <BR>