<P>市场回顾与展望</P>
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<P><B><SPAN lang=EN-US>1</SPAN></B><B><SPAN>、</SPAN></B><B><SPAN>股指运行减速，</SPAN></B><B><SPAN>资源重估再成<SPAN lang=EN-US>9</SPAN>月亮点<SPAN lang=EN-US>
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<P><SPAN lang=EN-US>9</SPAN><SPAN>月份<SPAN lang=EN-US>A</SPAN>股市场在跌宕起伏中缓步上行，市值与股指再创历史新高。推动股指上扬的主要动力仍是充沛的资金供应量。一方面投资者为规避负利率时代的资产贬值，加大了开放式基金资产配置，大量储蓄资金通过开放式基金形式间接流入<SPAN lang=EN-US>A</SPAN>股市场。开放式基金火爆认购局面使基金管理人被迫</SPAN><SPAN>暂停基金发行。</SPAN><SPAN>另一方面受次级抵押债影响，美联储<SPAN lang=EN-US>9.18</SPAN>日采取了降息操作，美元走弱与持续降息预期使得人民币升值有所加速，<SPAN lang=EN-US>9</SPAN>月人民币汇率从<SPAN lang=EN-US>7.5435</SPAN>再度升至<SPAN lang=EN-US>7.5045</SPAN>。升值预期增加了人民币资产价格继续上涨的预期。<SPAN lang=EN-US>
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<P><SPAN>在经济高速增长、企业利润高速增长的背后，是通胀问题、房地产与股票价格泡沫化问题带来的隐忧与困扰。管理层为此在九月采取了系列性的调控措施：继续上调存贷款基准利率、增加<SPAN lang=EN-US>QDII</SPAN>发行的家数与规模、加快<SPAN lang=EN-US>H</SPAN>股回归<SPAN lang=EN-US>A</SPAN>股的发行、规范定向增发注入资产行为、港股直通车准备工作、国有股划转社保基金准备工作，以及提高购买第二套房产的信贷门槛政策。这些调控政策密度尽管在今年各月较为罕见，但是力度上尚属温和，在资金推动与机构持仓稳定的支持下，紧缩政策环境</SPAN><SPAN>暂时没有造成大幅下跌，但是明显延缓了</SPAN><SPAN lang=EN-US>A</SPAN><SPAN>股市场在<SPAN lang=EN-US>9</SPAN>月份的上行速度。</SPAN><SPAN lang=EN-US>
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<P><SPAN lang=EN-US>9</SPAN><SPAN>月份<SPAN lang=EN-US>A</SPAN>股市场涨幅分化明显。从行业来看，只有<SPAN lang=EN-US>40</SPAN>％的行业涨幅超过上证指数，其中</SPAN><SPAN>上涨优势明显的行业只有煤炭（<SPAN lang=EN-US>33.32</SPAN>％）、有色金属（<SPAN lang=EN-US>14.29</SPAN>％）、交通运输（<SPAN lang=EN-US>10.98</SPAN>％）、交运设备（<SPAN lang=EN-US>10.67</SPAN>％）与化工（<SPAN lang=EN-US>9.83</SPAN>％）。从交易特征指数来看，高市盈率指数、中小板块指数走势趋弱，<SPAN lang=EN-US>5000</SPAN>点之上题材股、概念股炒作并没有受到投资者的热情追捧，投资者的风险警惕性较高。煤炭行业、有色金属行业的持续上涨，代表了近期行业的投资主线，那就是资源股的继续重估，与前期具备估值优势的重估特点有所不同的是，<SPAN lang=EN-US>9</SPAN>月份资源股的重估多数是建立在资产注入与整合预期之上的</SPAN><SPAN>。</SPAN></P>
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<P><B><SPAN lang=EN-US>2</SPAN></B><B><SPAN>、紧缩环境不变，<SPAN lang=EN-US>10</SPAN>月市场冲高调整<SPAN lang=EN-US>
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<P><SPAN>我们判断</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">10 </FONT></SPAN><SPAN>月份</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">A</FONT></SPAN><SPAN>股市场继续冲高后再展开调整行情：资金供求问题不用担忧，流动性将推动</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">A</FONT></SPAN><SPAN>股市场继续曲折上行，估值与</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">3</FONT></SPAN><SPAN>季度业绩是影响股指运行的中性因素，随着</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">10</FONT></SPAN><SPAN>月下旬党的十七大闭幕、</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">9</FONT></SPAN><SPAN>月份宏观数据集中公布，潜在的紧缩政策导向与较大执行力度将影响</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">A</FONT></SPAN><SPAN>股市场展开调整。</SPAN></P>
<P><SPAN>紧缩环境仍将延续。</SPAN></P>
<P><SPAN>从<SPAN lang=EN-US>10</SPAN>月份<SPAN lang=EN-US>A</SPAN>股市场运行的环境来看，紧缩特征依旧明显。宏观方面：货币与财政双紧缩表明了管理层治理经济过热、流动性过剩的决心。控治通胀与保证货币信贷合理增长仍是央行<SPAN lang=EN-US>10</SPAN>月份的重要工作，<SPAN lang=EN-US>9</SPAN>月<SPAN lang=EN-US>28</SPAN>日货币政策委员会第三季度例会决议上，央行“加大政策调控力度”的表述，将紧缩基调表露明确。超预期加息、提高存款准备金率、定向发行央票的组合政策将再次考验市场的承受力。财政部特别国债仍有<SPAN lang=EN-US>1000</SPAN>亿发行额度，受其注资的中国投资公司<SPAN lang=EN-US>9</SPAN>月<SPAN lang=EN-US>28</SPAN>日成立，外汇储备资金的应用有了新渠道；</SPAN><SPAN>证券市场方面：证监会仍在加大市场调控力度。打击市场内幕交易与股价操纵、保证资产注入合规进行、加快中石油的<SPAN lang=EN-US>A</SPAN>股发行、增加<SPAN lang=EN-US>QDII</SPAN>的发行规模、推进港股直通车进程，<SPAN lang=EN-US>A</SPAN>股市场在十月份笼罩在降温的政策氛围中。行业管理方面：管理层已经通过提高第二套住房的信贷门槛，来降低房地产领域的价格泡沫。如果九月份宏观经济依然过热，其它行业类似的针对性调控政策仍有出台可能性。紧缩背景下<SPAN lang=EN-US>A</SPAN>股市场投资者的交易行为将趋于谨慎。</SPAN></P>
<P><SPAN>资金供求问题毋庸担忧。</SPAN></P>
<P><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman"><SPAN>    </SPAN>10</FONT></SPAN><SPAN>月份股票供给增加，</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">A</FONT></SPAN><SPAN>股市场又面临管理层收缩流动性的环境，导致投资者对于资金流动性问题产生担忧。十月份面临大小非解禁的高峰期，</SPAN><SPAN>据统计<SPAN lang=EN-US>10</SPAN>月份沪深两市共有<SPAN lang=EN-US>45</SPAN>家上市公司的<SPAN lang=EN-US>28</SPAN>家大非和<SPAN lang=EN-US>323</SPAN>家小非股东的限售股份将解禁，合计<A name=baidusnap4></A>解禁数量<SPAN lang=EN-US>113.27</SPAN>亿股，市值高达<SPAN lang=EN-US>1950.21</SPAN>亿元。<SPAN lang=EN-US>H</SPAN>股回归<SPAN lang=EN-US>A</SPAN>股市场的公司比较明确的有中石油。从股票供应角度分析，<SPAN lang=EN-US>H</SPAN>股的回归力度较<SPAN lang=EN-US>9</SPAN>月有所减轻，中移动、中国电信的回归由于牵涉注册地与重组预期，本月回归可能性较小。仅中石油或其它公司的<SPAN lang=EN-US>A</SPAN>股发行不足以影响<SPAN lang=EN-US>A</SPAN>股市场承受力。从资金供应角度来看，贸易顺差、人民币升值、负利率导致的资金富裕情况尽管会受到紧缩背景的对冲，但是从开放式基金的认购趋势来看，资金转移至<SPAN lang=EN-US>A</SPAN>股市场的规模依然较大，再加上受调控影响从房地产市场转向股市的投机资金量，消化大小非解禁的压力不存在问题。资金流动性问题如果不受到更严厉调控政策的影响，短期内仍将成为推动市场上涨的主要动力。</SPAN><SPAN lang=EN-US>
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<P><SPAN lang=EN-US><SPAN><FONT face="Times New Roman">    </FONT></SPAN></SPAN><SPAN>估值与业绩成为影响市场的中性因素。</SPAN></P>
<P><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman"><SPAN>    </SPAN>A</FONT></SPAN><SPAN>股市场的估值重心仍在上移。根据朝阳永续一致预期系统统计，沪深</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">300</FONT></SPAN><SPAN>指数</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">07</FONT></SPAN><SPAN>年、</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">08</FONT></SPAN><SPAN>年的动态</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">PE</FONT></SPAN><SPAN>值，已经从</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">3</FONT></SPAN><SPAN>季度初的</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">27.9</FONT></SPAN><SPAN>倍、</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">21.9</FONT></SPAN><SPAN>倍提升到了</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">38.4</FONT></SPAN><SPAN>倍、</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">29.1</FONT></SPAN><SPAN>倍（</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">9</FONT></SPAN><SPAN>月</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">28</FONT></SPAN><SPAN>日</SPAN><SPAN>数据计算）。考虑到</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">07</FONT></SPAN><SPAN>年上市公司业绩</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">45</FONT></SPAN><SPAN>％</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">-50</FONT></SPAN><SPAN>％的增长，</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">08</FONT></SPAN><SPAN>年上市公司业绩</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">30</FONT></SPAN><SPAN>％的增长，</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">A</FONT></SPAN><SPAN>股市场的整体估值水平仍然可以接受，但是估值因素对指数的进一步推动力已经趋弱；乐观投资者对于</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">3</FONT></SPAN><SPAN>季报业绩有较高期待，但是我们认为</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">3</FONT></SPAN><SPAN>季度业绩只会产生个股行情，难以象</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">1</FONT></SPAN><SPAN>季度、半年度业绩那样催生新一波行情。首先是</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">3</FONT></SPAN><SPAN>季报业绩公布碰到了政策面紧缩的市场环境，做多信心有所抑制。其次</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">A</FONT></SPAN><SPAN>股的股价今年上涨速度远远快于业绩增长的速度，业绩超增长个股的股价已经对未来业绩充分反应，</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">3</FONT></SPAN><SPAN>季报再次点燃上涨行情的难度较大。第三，目前已有</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">518</FONT></SPAN><SPAN>家公司（三分之一多的</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">A</FONT></SPAN><SPAN>股公司）公布了</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">3</FONT></SPAN><SPAN>季度业绩预测情况，其中公布预增的公司只有</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">247</FONT></SPAN><SPAN>家（占比不到五成），预增</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">50</FONT></SPAN><SPAN>％以上的公司只有</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">192</FONT></SPAN><SPAN>家（占比</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">37</FONT></SPAN><SPAN>％），而预亏在</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">50</FONT></SPAN><SPAN>％以上的占比达到</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">10</FONT></SPAN><SPAN>％。在去年同期基数较高的情况下，</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">3</FONT></SPAN><SPAN>季度业绩超预期难以乐观。考虑到目前估值与</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">3</FONT></SPAN><SPAN>季度业绩增长概况，这两项前期较为乐观并促进股指上扬的因素，在十月份表现将较为中性。</SPAN><SPAN lang=EN-US>
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<P><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">10</FONT></SPAN><SPAN>月下旬成为</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">A</FONT></SPAN><SPAN>股市场运行的重要时间窗口。</SPAN></P>
<P><SPAN lang=EN-US><SPAN><FONT face="Times New Roman">    </FONT></SPAN></SPAN><SPAN>中共十七大</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">10</FONT></SPAN><SPAN>月</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">15</FONT></SPAN><SPAN>日</SPAN><SPAN>召开，预期</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">10</FONT></SPAN><SPAN>月</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">22</FONT></SPAN><SPAN>日</SPAN><SPAN>结束。根据国家统计局日程安排，</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">9</FONT></SPAN><SPAN>月份的宏观数据，如</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">CPI</FONT></SPAN><SPAN>、</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">PPI</FONT></SPAN><SPAN>、固定资产投资、工业生产都将在</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">10</FONT></SPAN><SPAN>月</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">24</FONT></SPAN><SPAN>日</SPAN><SPAN>统一公布。十七大对于国家经济生活都有较为明确的战略导向作用</SPAN><SPAN>，在经济偏热增长、结构性问题存在、资产价格泡沫化趋势显现、紧缩调</SPAN><SPAN>控政策今年收效甚微的特殊背景下，党关于经济发展的一些政策表述以及政府部门的后续执行力度都将影响<SPAN lang=EN-US>A</SPAN>股市场的运行。<SPAN lang=EN-US>9</SPAN>月份宏观经济有可能延续<SPAN lang=EN-US>8</SPAN>月份宏观数据偏热、通胀问题突出的趋势，<SPAN lang=EN-US>9</SPAN>月宏观数据是否会再超预期也已成为市场关注焦点，同时也意味着更严厉调控政策能否出台的可能性（如央行采取<SPAN lang=EN-US>54</SPAN>个基点的加息操作、国有股大规模划转社保、港股直通车大面积开放等）。更严厉的紧缩政策对于高估值的<SPAN lang=EN-US>A</SPAN>股市场确实会引发向下调整的反应。可见<SPAN lang=EN-US>10</SPAN>月下旬成为观察<SPAN lang=EN-US>A</SPAN>股市场运行受影响最重要的时间窗口，也是最敏感的时候。不排除<SPAN lang=EN-US>A</SPAN>股指数提前下跌调整可能性，在基金为代表的机构主导市场运行的背景下，基金重仓股资产走势将成为重要的先行监测指标。</SPAN>
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<P><B><SPAN>二、</SPAN></B><B><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">10</FONT></SPAN></B><B><SPAN>月份资产配置策略</SPAN></B><B><SPAN lang=EN-US>
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<P><SPAN lang=EN-US>A</SPAN><SPAN>股市场<SPAN lang=EN-US>10</SPAN>月份冲高调整的运行轨迹，增大了系统性下跌风险。从“行业估值对比数据”来看，各行业估值水平高企，相对估值优势已较难挖掘，</SPAN><SPAN>目前仅有钢铁、化工、金融三个行业相对于市场平均估值水平有所低估，多数行业已无明显投资优势。其中</SPAN><SPAN>资源股（有色金属行业、煤炭行业、地产行业）重估行情已经在前期表现充分。</P>
<P><SPAN lang=EN-US>10</SPAN><SPAN>月份建议投资者重配高成长性资产。成长性具备化解估值风险、提高资产安全边际的优势特点。成长性机会来自于三个方面：资产注入、央企整合带来的外延式增长机会。温和通胀背景下利润增长高于成本增长的投资机会。行情景气带来的成长性投资机会。在此主线下，重点看好的行业有军工、食品饮料、化工、交运、造纸与金融行业。</SPAN><SPAN lang=EN-US>
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说得太好了,感谢海涛的提供

过了十七大，就要注意多多了

版主辛苦了，非常感谢分享。

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调整已经提前展开,关键是选股,满仓操作不足取,

谢谢提供...

17大以后怎么操作！