一、上市公司未来前途分析
由于航天科工集团可能会整合旗下6家上市公司，而航天晨光（600501）与航 天通信（600677）董事长同为杜饶，市场预期航天通信将会与航天晨光合并。而我们认为这种概率比较小，
一方面航天通信拥有非常优质的土地资源和目前国内市场唯一拥有武器生产牌照的上市公司。如果按照净资产定价 进行合并，航天通信资产价值重估将会使航天晨光付出非常高昂的成本。另一方面，航天科工集团和原上市公司董 事会之间的矛盾激化以原董事长黯然出局结束，航天科工同样面临着全面提高航天通信形象和经营效益的压力，而 且这种压力将成为航天科工迅速改善航天通信资产质量、治理结构的动力。由此可以推断，航天通信有望短期内成 为航天科工旗下的一个旗舰企业。
二、关于目前资产瘦身问题
公司06年年报将大量不良资产进行一次性计提 后，导致公司06年业绩和资产发生剧烈变化，主要负责人被违规带来公司业绩的大幅亏损，利润总额亏损3.3 亿元，净利润亏损3.5亿元，每股净资产亏损-1.07元，调整后每股净资产从1.6703 元下降到0. 620元。公司目前“资产瘦身计划”非常明确，就是加大剥离旗下不良资产，所产生巨大亏损公司将通过转让土 地资产的方式进行弥补。目前主营业务将形成非常稳定的纺织制作（稳定增长），商品流通（适当增长）、军工产 品（大幅增长）的业务结构。
三、目前土地资源问题
公司之前转让的成都土地为成都航天通信所拥有的113 亩，公司原计划大概拍卖价格为500万元/亩，最终拍卖结果为815万元/亩，也大幅超出市场预期。公司在 萧山拥有257亩土地，按照规划，也将在土地转让之列。原工业用地转为商业用地产生的土地收益，将由公司与 之间分割。尽管公司目前比较低调，提出杭州在此类土地转让产生收益只给予搬迁补贴。我们认为，这种可能性比 较低，萧山土地周围均为高档别墅住宅区，公司为工业厂区成为该土地整体规划的缺陷，周围成熟的土地开发计划 显然有利于提高土地使用权转让价格的上涨。如果仍采取类似成都土地拍卖的形式，保守估计为1200万元/亩 。产生的土地转让收益仍将弥补公司资产清理的损失。公司在沈阳新乐、沈阳新星还拥有1100亩土地，处于沈 飞附近。按照沈阳市整体规划，沈阳航天城建设处于规划中，有望成为类似西安阎良的航天城一样的市区飞地。公 司拥有优良的土地资源将成为未来公司发展的后备资源。
四、关于资产注入预期
航天科工集团目前持有上司2 0%的股权，对于目前A股市场唯一拥有武器生产牌照的上市公司，按照国防科工委和国资委的要求，航天科工集 团持股比例必须提高到51%以上，我们了解的情况是大股东有意最终持股增加到55%。航天科工集团增持股份 的方式将主要通过资产注入的方式，公司目前期望军品和民品销售收入比例各占50%，军品有望占比远超这个比 例。目前航天通信已经拥有公司的军工资产主要包括沈阳航天新乐(便携式导弹)、沈阳航天新星(导弹配件)、 成都航天通信(军用通信设备)三家军工企业。
航天通信第一大股东航天科工集团以导弹武器系统、军民两用信 息系统和航天产品为三大主业，在雷达导航、测控技术、自动化技术、卫星全球定位系统等方面形成了自己的特色 和优势。按照公司去年的增发资产注入的计划，航天通信已成功转型为高科技网络、通信设备、航天、国防产品的 制造企业。在未来3年内公司在大股东的支持下将收购7家与军用雷达相关企业，相关资产可能为2006年收购 成都锦江电器(军用雷达)和绵阳灵通电器(军用通信设备)，销售收入达到10亿；另外两家军工企业，其中大 型军工企业是绵阳九洲雷达(军用雷达)，销售收入达到20亿；此外，航天三院的飞舰导弹资产（柳州长虹机器 制造公司(801厂)等资产，销售收入30-50亿规模。
如果按照土地资产转让后，预计公司每股净资产为 10元以上，公司实现向军工企业转型后，军品净资产收益率应该在15%以上，公司可持续业绩将在1.5元以 上。公司合理的估值为应该在60块以上。

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