宝钢股份：一体化整合逐步产生效益 高端产品优势开始显现 申银万国 朱立斌(12-02)

     产品价格上调触发业绩环比上升。公司三季度在热轧上调8%的情况下冷轧同样上调6%以上，并且镀锌板、电工钢等也都有2%-12%的涨幅，使得三季度毛利率明显上升，净利润环比增长56.01%。
　　新建资产、一体化整合逐步产生效益。新生产线逐步投产，产量放大后规模效应降低了固定成本的分摊。并且公司一体化整合继续推进，通过跨厂际对标、全员降本增效，导致吨钢成本在原料成本大涨的情况下，碳钢产品成本不升反降，不锈钢、特钢效益回升趋势也非常明显。
　　高端产品优势开始显现。汽车板国内市场占有率超过50%，宽厚板已经通过美国ABS、法国BV、英国LR等9大船级社认证，高等级建筑结构宽厚板广泛应用于浦东机场等重大工程。2007下半年轧制力国内最大的三热轧及五冷轧、电镀锌、电镀锡、镀铬板的投产将进一步奠定宝钢高端钢铁生产商的地位。
    未来钢铁行业经营环境好转。预期未来两年产需从过剩回复到平衡，未来铁矿石价格有下降趋势。即使07年铁矿石上涨10%，也只影响其毛利率2%左右。
　　鉴于公司的龙头地位，维持06年5月以来的“买入”评级。宝钢在全球来看都是拥有竞争力的钢铁公司，应该给予相对较高10倍PE的估值，我们维持长期“买入”的评级。