青岛海尔：具备国际竞争力的白电巨头 申银万国 付娟 (12-02)

   全流通背景下，大股东与流通股股东利益趋于一致，即将推出的股权激励计划又将管理层利益与流通股股东利益捆绑在一起。张瑞敏在8月底的投资者见面会上提出的“关注利益相关者”、“回报股东”已经被提升至战略高度。从公司的股改承诺，投资者见面会以及青岛海尔向集团公司免缴商标使用费、下调经销费率等一系列正在进行之中或计划之中的调整都体现出公司管理层改变公司资本市场形象的决心。
　　青岛海尔受让集团公司持有的四家公司的股权后，集团公司的空调和冰箱业务全部整合至青岛海尔，解决了同业竞争的问题。目前，A股公司和H股公司已经集中了集团公司所有的白电业务，今后将进一步整合两家上市公司的资产。未来将H股资产置换注入A股，并由海尔电器参股A股的可能性较大。
　　关联交易的解决方案正在论证之中。目前青岛海尔几乎所有的采购和销售都是通过集团公司的物流和商流平台来运作，青岛海尔向集团公司支付经销费和采购代理费。公司年初下调了经销费率调整，虽然仍有进一步下调的空间，但是我们认为公司有彻底解决关联交易的意向，将还上市公司一个合理有效的销售和采购系统。
　　坚持自有品牌出口的海尔已经具备了较为完备的全球网络建设，成为2008年奥运会赞助商将成拓展海外的“东风”，我们认为海尔是具备国际竞争力的白电巨头，海外业务的增长将成为公司的一大看点。
　　在资产注入、新会计准则处理股权投资差额停止摊销和商标使用费免缴等的因素下，我们预计07年每股收益为0.49元，相比06年大幅增厚，以18倍的合理PE来看，目前的股价尚被低估。