泸州老窖：定向增发加固与经销商同盟(12-02)

    定向增发加固与经销同盟：06年上半年，公司来自增发对象的8名经销商的收入占据收入的14%。公司对其增发，一方面是可以笼络住主要的经销商，形成销售主力。另一方面，公司定向增发的对象是选择大区域经销商：华北、华东和华南，抓牢抓稳这几大区域。再者，此举也增强了其他经销商的信心。我们从中可以看到，泸州老窖在对终端的维护上不遗余力，这是公司未来业绩能够持续快速增长的基础。
　　未来策略：结构调整+销量增加：公司的“双品牌战略”——国窖1573+特曲，是公司未来发展的方向。我们认为未来3年左右，公司的高档酒销量可以进一步增加，国窖和特曲也具有进一步提价的空间。而在国窖达到产能瓶颈之后，公司销量的增长则要依靠特曲和头曲，届时对收入增长的贡献则主要来自于国窖和特曲提价。
　　投资建议：我们按照公司定向增发后的股本全面摊薄计算，预计公司2006-2008年的EPS分别为0.40元，0.62元和0.90元，按照2006年11月30日收盘价18.71元/股计算，公司06-08年的动态市盈率是46倍、30倍和21倍。公司06年的动态市盈率较高，具有一定的风险。但公司未来成长前景较好，能够获得一定的溢价。我们维持“优势-2”的投资评级，建议增持。

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