石油化工：跟随中国经济成长 战略性投资2只股 2006-11-24 14:01 傅惟寿 中投

    2006年油价高位运行，油气勘探和开采盈利丰厚，炼油业务全行业亏损，化工业务盈利一般。
　　预计2007年油价仍然保持强势，2007年WTI原油期货价格将围绕65美元/桶宽幅波动。2007年，如果出现突发性冲击，油价完全有可能再次冲击2006年内的高点。

　　预计2007年石油化工行业原油产量增幅保持2006年的水平，天然气产量超过2006年；原油加工量保持增长，炼油毛利有所改善，成品油批零价差趋于正常；石油化工行业内的竞争将加剧。

    总体上看好石油化工行业，但对于石油化工行业内各子行业并非全部看好，看好油气开采、炼油、成品油销售这三个子行业，维持对化工子行业中性的评级。

　　战略性投资中国石化和海油工程，S上石化（600688）、S仪化（600871）、S茂实华（000637）、S石炼化（000783）、S岳兴长（000819）都属于交易性投资品种。投资这几个公司主要是投资其被私有化，卖壳或重组的机会。

   S上石化（600688）、S仪化（600871）、S石炼化（000783）是中国石化的控股子公司，面临私有化的问题。S上石化（600688）、S仪化（600871）

　　已正式进入股改程序，未来被中国石化私有化时间和方式上的不确定性增加。S石炼化（000783）还未进入股改程序，股价受市场上有关卖壳的传闻已被炒高，股价早已脱离其基本面的支撑。

　　S岳兴长（000819）由中国石化集团公司间接控股，按照中石化整合的战略布局，S岳兴长（000819）迟早要从目前石化类主营业务退出。

　　S茂实华（000637）尽管不由中石化控股，但其石化类资产是中石化志在必得的，未来也存在主营业务转型、资产置换的问题。

    尽管目前石化行业景气高峰已过，但我们仍然看好石油化工行业，原因如下：

　　目前中国经济正处于快速增长的阶段，经济重化工业化和出口导向型特征明显，以房地产和汽车为代表的消费结构不断升级。2007年仍将延续这种状况。

　　宏观经济状况决定了整体经济对石油化工产品的需求将持速增长。

　　全社会汽车、摩托车和农用车保有量持续增加，铁路、水路、民航运输以及基本建设和工矿企业用油保持高速增长，国内成品油市场容量将持续增加；同时纺织服装、电器、塑料、建材等行业尽管增速可能下降，但仍将保持增长的势头，国内对三大合成材料以及烯烃和芳烃及其下游衍生物的需求将持续增加。

　　国内石油石化产业在未来较长的一段时间内仍将保持良好的发展势头。国内石油石化企业市场拓展、业绩增长的潜力巨大，相应具有较高的成长性。国内石油石化行业中有竞争力的上市公司同国际石油公司相比理应具有较高的市盈率。

　　我们总体上看好石油化工行业，但对于石油化工行业内油气开采、炼油、化工、销售四个子行业看法并不完全一样。

　　看好油气开采行业

    理由有四：一是预计2007年原油价格将继续高位运行；二是2006年新发现的几个特大型气田在2007年能够形成部分产能；三是随着国内油气勘探的重点转向西部和海洋，2007年可能有较大的地质发现；四是天然气在2006年底或2007年调价几乎已成定局。

　　看好炼油行业

    尽管世界炼油能力总体过剩，2007年国际炼油毛利预计同2006年相比将有所回落，但裂化性炼厂炼油毛利仍然处于较高的水平，国内炼厂大多是裂化型炼厂，按国际标准应享受较高的炼油毛利。

　　看好炼油行业最重要的理由是国内新的成品油定价机制的推出将保障炼油行业获得稳定的利润，炼油行业2007年将告别亏损的局面。也就是说看好炼油行业最重要的原因是2006年炼油行业盈利状况太差。

　　化工行业中性尽管世界石化行业景气高点已过，正处于景气下滑通道之中，但乙烯毛利仍然处于较高的水平。中东新开工项目投入使用的延期减缓了景气下滑幅度。综合来看，给与化工行业中性的评级。

    看好成品油销售行业

    2006年12月11日成品油批发市场的放开以及预期将推出的新的成品油定价机制将保障成品油批零差价的正常化，三大石油公司体系外的石油公司将恢复竞争力。其在市场上的地位将变得日益重要，国内外各大型石油公司将极力争取民营石油批发企业为其分销成品油，民营加油站也将会成为国际石油公司积极争取的加盟对象以及合资、兼并和收购的目标。

　　看好成品油销售行业主要是看好三大石油公司体系外的石油公司的经营环境改善和其资产存在交易性的机会。2007年A股上市公司中天发石油，海越股份，广聚能源的经营环境将大幅改善，其所拥有的成品油销售渠道和销售网点的价值将增加。