中信证券：金智科技 机遇与挑战并存 新股定价报告 2006-11-24 13:21 中信证券

    投资要点
    金智科技脱身东南大学，主营电力二次设备和校园信息化服务，05年公司两项业务收入占全部收入的比重分别为48%和33%，毛利率分别在45％和29％左右。目前公司优势项目是发电厂ECS系统及厂用电快切系统，变电站自动化和中小水电站自动化基本处于起步阶段。

　　电力自动化业务是公司主要利润来源，约占公司05年收入的50%左右，利润的75%以上。05年公司发电、电网、水电业务分别占电力自动化比重为75%：18%：7%，公司预计未来两年在以上三项业务发展速度分别可达15%、50%、50%，目前公司在手电力自动化订单1.5亿元。

　　1/3的收入源于高校信息化项目，行业竞争者甚多，而且进入门槛比较低，行业高增长期已过，尽管公司已具备一定的技术和市场优势，但是未来前景不容乐观，未来增长较困难。

　　民营治理、地理优势明显。公司是立足高校完全民营化的科技企业，管理层激励充分、经营机制灵活，拥有一定的技术、人才以及人脉关系的积淀。南京是我国电力自动化技术重要发源地，行业龙头国电南瑞、国电南自、西门子，以及众多电力二次设备中小企业均处于该地区，人才储备充分，为公司未来长期发展引进人才、吸收兼并小型企业创造条件。

　　相对业内龙头差距较大。公司未来发展重点是变电站自动化业务，市场主要被南瑞、南自、许继、四方等龙头公司垄断，行业竞争激烈，毛利率逐年下降。05年公司变电站业务仅有2000万元的收入（主要是110kV等级变电站），预计该市场年需求超过100亿元，相比龙头公司收入规模、技术水平差距较大。展望未来发展，预计公司借助上市有利时机，尚有可能分享到一部分行业快速增长。

　　预计06-08年公司的EPS为：0.67，0.84，0.99，参考同类上市公司估值水平以及公司的基本面状况，给予公司07年20倍左右的市盈率估值相对比较合适的，即合理股价在17元左右。

　　公司机制灵活、激励充分是未来发展优势；但技术水平、品牌落后可能是发展阻碍，未来存在较大的兼并整合可能性，建议长期关注。