铁路行业：步入发展快车道 5只龙头股评级 2006-11-24 09:18 唐智强 中投证券

　投资要点：

　　1－9月份铁路运输各项指标继续保持快速增长势头。货运总发送量21.35亿吨，同比增长7.3％；货物总周转量16098亿吨公里，同比增长5.5％；旅客周转量5189亿人公里，同比增长9.3％。

　　铁路“十一五”规划对铁路建设提出了明确的量化目标：至2020年我国铁路建设预计累计投入2万亿元人民币，折合到每年大约投资额是1300亿元左右。从目前情况分析，铁路建设的投资金额在前5年可能还要超过十一五规划年平均额，从2006年到2010年的5年平均每年投资额约为1600亿元。今年1－9月份铁路固定资产投资1242亿元，累计同比增长了100％，增速较快。

　　客运高速、货运重载是目前解决铁路运输瓶颈的主要途径，铁路第六次大提速将使货运能力增长12％，客运能力增长18％。铁路建设将使得铁路固定设施建设、铁路装备制造业及铁路运输业三类企业受益。在三大块的投资中，我们比较看好铁路装备业和铁路运输业的发展前景，铁路固定设施的建设由于行业竞争比较激烈，毛利率较低，难以给相关公司带来实质性的变化。在铁路装备业中铁路专用设备及配件业的行业景气度最高。

　　我国的铁路类公司与国际同类公司相比PE、PB比较接近，考虑到我国铁路刚刚进入大建设时期，相应公司的业绩将会在未来几年逐步体现，所以我们给予铁路行业看好的评级，相关上市公司建议增持。

　主要受益公司分析

　晋西车轴（600458）新的生产线年底投入使用将大大提高公司的生产能力。在国际市场，有着成熟技术的美国、日本、德国等发达国家原来都是重要的机车车轴生产国家，但因原材料、劳动力成本居高不下以及其国内客户的全球采购等原因，正逐步失去国际竞争力，生产企业纷纷转产或停产。国际车轴的加工中心正在向中国转移，国内车轴的外销量逐年大幅增长，晋西车轴目前已经是亚洲最大的车轴生产企业，与全球最大的车轴生产企业美国StandardForged Products产能18万根相比已经相差不大。在国内市场，G晋西是国内车轴行业八生产厂家中的龙头公司，占据国内市场份额超过1/3。公司受限于产能的限制，目前产能为9万根，新的生产线年底投产后，产能将增加到12-13万根，实际最大生产量可达14-15 万根，公司产能将大幅提高。

　　我们预测未来三年国内市场对车轴的年需求量在30-35万根之间，公司车轴销量将持续增长，2006年预计销售车轴10.5万根左右，出口量将在40000根左右，07、08年的车轴销量将达到13万根和16万根。公司的主要原材料轴坯钢价格大致为4000-4100元/吨，将继续维持低位。随着RD2轴转变为RE2B轴，车轴价格也从3800元/根上升到4300元/根，未来，RE2A轴有可能成为主导。2006公司主营业务利润率再次大幅上升，已经达到24.73％，预计未来将稳定在25％左右的水平运行。预计06、07、08年公司主营业务收入分别为8.89亿元、12.36亿元和14.42亿元，净利润5662万元、6744万元和7714万元，每股收益为0.550元、0.655元和0.750元。我们选取国际北美市场的主要铁路公司进行对比分析，相对估值的合理价格区间在12.75-14.25元，DCF估值为17.72元。具体分析参阅《晋西车轴公司深度研究报告》。

　　时代新材（600458）的轨道减震器、CA砂浆将从高铁项目中获益。中国南车集团株洲电力机车研究所为G时代第一大股东。G时代是国内生产新型轨道减震器的唯一一家上市公司，主营高分子减振降噪弹性元件、高分子复合材料等，其中以铁路弹性元件为核心业务，在国内铁路弹性元件的市场占有率达到约40%。该公司所产新型轨道减振器，不仅在地铁、轻轨上适用，且可以应用于高速轮轨，技术上他们有绝对的优势，并且拥有自主知识产权。

　　事实上，高速铁路的构造中不仅仅需要减振器，还有重要的一环—

　　无碴路轨。目前铁轨路基的铺设主要有两种方式，一为铺设石头，一为采用CA砂浆铺设路基，京沪高铁将采用后者。2006年1月20日，中国铁道科学研究院召开了“无碴轨道用CA砂浆的研制”技术审查会。据了解，CA砂浆是一种由沥青混合其它数种高分子材料而成的一种弹性路基材料，是无碴铁路的关键，造价昂贵，它在列车运行中起稳定和缓冲作用。G时代同时也是建造无碴铁路所需路基材料的CA砂浆的唯一一家上市公司。公司所产5号沥青，即为CA砂浆，在隧渝线上一段12.6公里的无碴铁路上已经试用。公司的新型轨道减震器、5号沥青高分子合成材料从技术上讲目前是比较先进的，是阿尔斯通在中国的首选供应商，与庞巴迪也签订了为期五年的战略合作协议。

　　随着明后两年弹性元件产量快速增长，我们预计主营收入年均增长20%左右。其次，随着弹性元件产品毛利率稳步提升，以及其在主营收入比重的攀升，公司综合毛利率也将稳步上升。06年将实现净利润3000万元左右，每股收益约为0.16元。

　　北方创业（600967）将受益于铁路大发展对车辆的需求。公司是内蒙古自治区高新技术企业，主要产品包括铁路车辆、专用汽车和冶金机械三大类。公司铁路车辆产品的销售客户主要是铁道部以及神华铁路货车有限责任公司等企业，产品市场占有率在全国18家铁路货车整车制造企业中稳居前列。另外，铁道部提出的以大同、太原等十大煤炭基地为中心，通过建设客运专线腾出线路和既有路线扩能改造，形成十大煤炭运输通道，满足煤炭运输的需要，这也将进一步打开公司主导产品铁路敞车产品的市场空间，发展前景看好！

　　公司经营业绩今年上半年已经成功扭亏，主营业务收入58562万元，同比增长62％，但由于期间费用大幅增加，使得净利润同比下降了10%。

　　预计全年每股收益将达到0.15元左右。

　　大秦铁路（601006）的运量增长和未来的资产注入是公司业绩增长的保证。公司主要从事铁路货物、旅客运输业务，下辖大秦铁路、丰沙大线（大同－郭磊庄段）、北同蒲线（大同－宁武段）等3条铁路干线及口泉、宁岢等2条铁路支线。公司是以煤炭运输为主的综合性铁路运输公司，是担负我国“西煤东运”战略任务规模最大的煤炭运输企业。

　　公司经济吸引区内煤炭储量近6000亿吨，约占全国煤炭总储量的60%，是山西、陕西、内蒙古西部煤炭外运的主通道。2002年煤炭运量首次突破亿吨大关，2003年实现1.2亿吨，2004年实现1.5亿吨，2005年实现2亿吨，2006年预计将突破2.5亿吨，2007年运量将达到3亿吨。

　　公司目前4亿吨的极限运力不会制约公司的未来成长，即使运力达到了4亿吨，公司的业绩也不会静止不前，新的资产注入又会给公司带来新的发展前景。当然，何时注入什么资产是非常难预测的，但资产注入这一事件是非常确定的。在不考虑新的资产注入的情况下，我们预计近三年公司的每股收益将达到0.352元、0.433元和0.510元。相对估值的合理价格区间在6.64-7.39元，DCF估值价格为9.14元，综合考虑给予“推荐”的评级。

　　7、相关公司评级和投资建议综合上述分析，相关上市公司盈利预测及评级如下：

　　我国主要的铁路类公司与国际同类公司相比PE、PB已经比较接近，考虑到我国铁路刚刚进入大建设时期，相应公司的业绩将会在未来几年逐步体现，所以我们给予铁路行业看好的评级，相关上市公司建议增持。