沈阳化工一季度实现销售收入12.12 亿元,同比增长14.9%;实现主营业务利润1
.61 亿元,同比增长36.1%;实现净利润4668.67 万元,每股盈利0.11 元,同比增长79
.59%, 高于我们预期.增长的动力来自于去年下半年PVC糊树脂的产能扩大和炼油毛
利的恢复,公司业绩高于预期的原因是炼油毛利略高于预期,同时由于蜡化炼油业务
盈利,实际有效税率有所降低.
  
    一季度PVC 糊树脂价格仍然稳定在10400 元/吨左右,一季度毛利率达到28.4%,
略高于去年4 季度;炼油毛利大幅回升,整体毛利率已经回升到10%左右水平;全国性
烧碱需求强劲而液氯价格下跌, 一季度液氯出现亏损,但总体盈利水平基本平衡;环
氧丙烷竞争激烈,开工率较低,一季度实现亏损.
    二季度来看, PVC 糊树脂将继续保持稳定;而炼油毛利将略有下降,但仍将随油
价波动.二季度液氯价格将有所回升,氯碱毛利将有所改善.公司新建的13 万吨丙烯
酸和酯项目一季度由于调试和产品切换等原因,没有完全正常,4 月份开始丙烯酸及
酯装置基本达到满负荷, 公司将在4 月底进行20 天左右试车后的检修,对装置中的
一些问题进行集中调整,我们认为调整后丙烯酸和酯的盈利贡献将有较大幅度增加.
    我们维持对公司的盈利预测, 考虑定向增发后短期估值水平趋于合理,2007 年
和2008 年由于炼油毛利和丙烯酸毛利的恢复, 同时2008 年所得税率将下降到25%,
公司业绩将实现稳定增长, 2008 年后CPP 项目将带来盈利快速增长,维持"推荐"评
级.

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