煤炭业：采矿权资源税改革行业龙头股投资评级(2006-11-21 10:25 沈石 国泰君安

    事件:我国矿产资源有偿使用制度改革将全面推行,同时,财政部会同有关部门提出,设立中央地质勘查基金,矿产资源税调整,建立环境恢复保证金制度，支持国有重点煤炭企业等将配套推进.
    政策影响分析

    本次采矿权和资源税等政策配套进行,对会对煤炭上市公司带来更大影响。我们认为采矿权、勘查基金、资源税改、环境补偿等改革，是继04年以来国家能源新政的延续。

　　这些政策将极大的改变煤炭行业的竞争格局，小矿的低成本优势将不存在，反之，国有重点大矿的竞争力会提高。小规模矿将大幅增加资本支出，降低投资回报率，并且未来获取资源的能力也会大幅削弱，资源税大幅增加。国有重点矿资源税增加将相对有限。环境补偿的标准会提高，会提高所有煤炭企业的成本。多项支持国有重点煤炭企业的政策，将提高国有重点企业的竞争力。目前的煤炭市场，为具有管理优势，历史包袱较轻的企业，提供了绝佳的发展环境，具有相对管理优势的神华能源，兖州煤业，潞安环能会获得较快的发展。

　　我们认为，该政策明显在执行差异化的政策，从而达到煤炭资源合理有序的开发。该政策的执行，会使得许多小矿的开采不经济，会加速这些小矿的退出，从而达到煤炭产业结构的调整。我们预期，如果该政策的推进的快，明年的煤炭价格就难以下滑，国有大型煤炭企业的仍然会面临较好的生态环境。

　　采矿权拍卖在全国推行，会逐形成各地合理的市场价格。各地煤炭上市公司会有较好的市场参照，煤炭企业拥有的煤炭储量价值会得以重估。煤炭上市公司的价值源于煤炭资源的储量价值，而不是近二、三年煤炭企业效益的增减，煤炭企业储量价值将倍受市场关注。

　　上调储量价值被明显低估的企业的评级，将潞安环能由谨慎增持，提高到增持。目标价格由15元提升至23元。并维持兰花科创、兖州煤业、西山煤电谨慎增持的评级。采矿权市场改革扩大到主要产煤省区,意味着市场化改革正式启动，这一重大改革,将触发煤炭上市公司的价值重估.符合我们中期策略的判断趋势。

　　首先,在该改革方案实施后,一律以招标、拍卖、挂牌等市场竞争方式有偿取得。同时,此前企业无偿占有属于国家出资探明的煤炭探矿权和无偿取得的采矿权，依据国家有关规定对剩余资源储量评估作价后，缴纳探矿权、采矿权价款。对于煤炭上市公司而言,以往无偿取得的和新增的都将增加较大的资本支出,这将导致煤炭公司估值的下降.

    第二,从行业竞争格局来看,市场化改革将大幅提高煤炭开采的门槛,加速小矿的退出,从而缓解未来煤炭供给的增长,稳定目前的价格.

    第三,该方案规定,对国务院批准的重点煤炭开发项目，经省级人民政府批准的大型煤炭开发项目等，经国土资源部会同发展改革委批准，可以允许以协议方式有偿出让矿业权。这将使得国有重点的大型煤炭上市公司,未来获取煤炭资源仍有可能以相对便宜的协议价格取得.

    第四,采矿权市场化改革,将引发煤炭公司价值评估方法的变化.储量价值的评估将成为主要方面.目前煤炭上市公司的相对估值,主要是以PE,PB来衡量.由于目前大多数煤炭上市公司及集团公司的储量是无偿或低价取得的。公司的资产没有完全真实反映这一资产，按国际通行的PB估值就低估了部分储量较高的公司的价值。