高华证券：中国经济政策走势将取决于宏观数据表现(梁红)

高华证券：中国经济政策走势将取决于宏观数据表现(梁红)

　　1：市场人士在过去几周一直在试图解读政府发出的政策讯息。

　　上周政治局发表的政策声明为鸽派和鹰派都提供了解读空间。该声明基本上重申了政府关于增长和通胀的双重政策目标。对于鸽派来说，声明未提及从紧的货币政策意味着政策很快会放松。而对于鹰派而言，政府对抑制通胀的强调表明考虑放松政策还为时过早。

　　2：　我们认为混杂的信号不仅仅反映了各政府部门之间的不同观点，而且也反映出了宏观和微观面喜忧参半的信号。在微观方面上有大量关于经济活动放缓、工厂关闭、很多沿海地区房价下跌的报道。而从宏观层面来看，最新数据仍倾向于鹰派的观点。

　　在经济实际增长10%、名义增长19%的情况下，央行为什么要放松政策呢？

　　3：我们认为，中国的宏观政策在更大程度上将受到宏观数据表现而不是微观噪音的影响。在增长与通胀的双重货币政策目标中，我们认为通胀最终会成为限制宏观政策选择的因素，因为社会和政治稳定是政策目标的核心。

　　换言之，由于政府普遍有使用扩张性政策的倾向，只有通胀威胁才能在这方面对政府形成限制。

　　4：在通胀方面，我们认为政府当前没有放松政策的空间。不仅总体通胀率仍保持在7%以上的高位(6月份PPI为8.8%、6月CGPI为9.5%、第二季度GDP平减指数在10%左右)，而且这一通胀率是在广泛的价格管制下实现的。政府应该而且也很可能会利用未来几个月CPI回落带来的空间上调能源价格，同时货币政策需要继续保持紧缩以控制通胀预期(参见7月14日发表的亚洲经济简评“中国：放松政策为时过早”)。

　　5：另一方面，政府可能采取结构性和微观政策来解决微观层面的困境。这些政策可能包括旨在改善中小企业融资的改革措施、针对困境中的出口企业的支持性政策以及诸如提高个税起征点、扩大固定资产投资的增值税退税机制等税收政策调整。

　　6：　但是，政府究竟会多快、多果断地转向中性立场并随后转向促进增长的立场将取决于通胀压力能够多快地得到控制。在我们看来，不仅总体通胀率需进一步下滑至5%的区间，而且这也需要在没有限价措施抑制的情况下发生。这种情况最早可能在2008年第四季度出现。在此之前的这段时间里，我们预计总需求增长将会继续放缓，从而进一步缓解资源领域压力，降低总体通胀压力。

　　7：　我们观点的主要上行风险在于包括石油在内的大宗商品价格的持续下跌而不在于政策的意外放松。过早放松政策只会加大我们对通胀和此后增长的担忧。不过我们认为，在全球需求增长没有显著放缓的情况下大宗商品价格大幅下跌的可能不大。