A股两线博弈“十字路口”徘徊

　　7月15日，中国A股反弹戛然而止。

　　当日，上证指数承接前日强势，以2886.11点小幅高开，但多方的热情在不到半小时后便告衰竭，大盘随之翻绿，午后一度下探至2769.91点，尾盘收报于全日次低的2779.45点，较上一交易日下跌98.81点或3.43%；深成指也在这日再度跌穿10000点，收于9649.02点，下跌405.26点或4.03%。

　　事实上，纵览当日周边市场，在美国次按风暴升级的悲观预期下，亚太股市均出现了一波以金融股领跌的悲壮行情，领跌者如台湾市场的单日跌幅更高达4.51%。

　　但在接受记者访问的多位从事A股交易的买方人士眼中，对于中国这样一个相对封闭的资本市场，海外市场纷纷走软的背景并不是当日股指下跌的主要原因，更重要的是，前日出炉的2008年6月货币信贷数据引发市场担忧，由此解读出的储蓄存款向银行回流以及存款定期化加速与热钱撤出迹象，成为大市没有企稳的原因之一。

　　资金面越发紧缩

　　不少市场中的买手变得敏感，每月中旬央行例行发布的货币数据成为越来越多投资者判断市场风向的标杆。

　　一个月前，M1(狭义货币供应量)、M2(广义货币供应量)“交叉”惊现5月央行货币数据，曾加重市场对未来资金面偏软的预期，而这一预期在6月的数据中再度加深。

　　按央行公告，6月末，M2同比增长17.37%，较5月末回落0.7%，而M1增速则较上月大幅回落3.74%，达到14.19%。这意味着，两者之间的“交叉”已由5月的0.14%陡然扩大至3.18%。

　　相比M1，M2的多出部分包括企业定期存款、居民储蓄存款以及其他存款(如证券客户保证金等)，显然，两者背道而驰的加速，意味着储蓄存款向银行回流与企业存款定期化的加速。换言之，更多曾经存放在活期账户伺机入市的资金，在上个月被换成了流动性较差的定期存款。

　　这与当月A股的表现显然是相关的。6月，上证指数几乎单边下行，连破7道整数关口，从月初的3433.35点直落至2736.10点，月跌幅已达20.31%。

　　此外，按莫尼塔的统计，反映投资者信心的另一指标，共同基金发行的境遇也同样没有回暖。该行在7月14日发布的策略周报中表示，“股票型和偏股型基金的发行周期在逐步增加，到6月份它们的加权平均发行天数达到了32天，已经回到了2006年时基金发行所需要的时间周期”，因而认为，“基金投资者的信心仍未恢复。”

　　制造业关口？

　　7月15日盘面中，受宏观调控进一步推进预期加深的影响，金融、地产板块成为领跌者，按大智慧指数系统，当日地产指数与银行类指数的跌幅分别达5.74%和5.60%，位列所有板块之首。

　　显然，这在前日发布的数据中可以找到结论，金融机构资金紧张的局面进一步加深：6月末全部金融机构超额储备率已由去年同期的3%陡降至1.95%，6月份银行间市场同业拆借月加权平均利率亦环比大涨0.24%，达到3.07%。

　　但在信贷增速得到有效控制的背景下，制造业在此轮宏观调控中面临的考验可能更加严峻。数据显示，2008年上半年人民币贷款增加24525亿元，同比少增899亿元。此外，受央行上调准备金率的影响，6月3324亿元的人民币各项贷款增加额，亦同比大降了26.36%。

　　北京某投行一位不愿透露姓名的卖方分析师表示，在缺乏信贷周转的下半年，相当数目的中小企业将出现现金流紧张的现象，银行业信贷成本上升的情景也会在稍晚时候出现。

　　然而，乐观者也对信贷收紧下宏观调控的灵活性有所期待。如天相投顾在7月15日最近的点评报告中表示，从紧政策未来会加强其调控的灵活性，注重结构性调整，加强对于中小型企业的信贷支持力度，通过建立完善民间小额贷款公司拓宽中小企业融资渠道等。

　　“相对而言，多数制造业上市公司都在其所在的行业中处于龙头位置，其获得政府与银行的支持的较大力度，将使其在这轮信贷收紧中遭遇较少的打击，但行业增长放缓，现在看几乎已成定局。”深圳一位跟踪中游制造业的分析师告诉记者。

　　191亿热钱去向

　　在储蓄存款向银行回流与企业存款定期化加速的同时，热钱外逃的阴影，似乎也在6月央行发布的数据中有所浮现。

　　按中金公司的计算，6月份外汇储备增加119亿美元，而外贸顺差和FDI分别达到214亿美元和96亿美元，外储增量中“不能被解释部分”出现191亿美元的净流出，创历年新高，远非一般季节性因素可以解释，其与海外市场对人民币升值的预期则颇为吻合。

　　中金公司将其解释为，由于目前多数新兴市场面临经济放缓和通胀压力高企，特别是5月底的越南经济局势恶化更加剧了这一风险，投资者对于新兴市场经济整体风险偏好下降；与此同时，中国经济增速放缓，股市与楼市近期均表现低迷，对于国际“热钱”的吸引力降低，因此资金流入放缓。

　　按业内的共识，大洋彼岸的次按风暴对中国内地的影响可能出现在两个渠道，一是中资金融机构持有的海外证券类资产缩水；另外便是在华外资的回流风险。

　　7月14日，高盛向众客户发布评论，预警亚洲金融机构所持包括房利美与房地美在内的金融资产的缩水风险。

　　上海某境外对冲基金的人士告诉记者，在14日美股跌势延续的背景下，该邮件在15日成为推进亚太金融股暴跌的重要因素之一。

　　当天，日经225指数、台湾加权指数、香港恒生指数、韩国首尔加权指数、新加坡海峡时报指数的跌幅分别达到1.96%、4.51%、3.81%、3.16%和2.53%。印度孟买BSE30指数，更在盘中跌幅一度逼近5%。