申万：A股估值再降15-20%才具吸引力

　　中国申银万国证券研究所最新报告指出，中国经济正处于转型困局中，A股估值虽已趋近合理，但因盈利预测的调低，股市将维持弱势震荡。从估值角度看，在当前市盈率水平上再下降15-20%，A股才进入估值吸引力区间。
　　在申银万国下半年投资策略研讨会上发布的报告指出，如果8月北京奥运之前，物价管制难以放松，通胀率缓慢下降中投资增速快速下降，那么股市表现将较为疲弱。只有在7月公布中期业绩时，因工业品价格上涨导致企业盈利略好于预期，股市才会有一次小反弹。
　　报告认为，虽然股市经过大半年的下跌，A股当前估值已逐渐合理，但还没有到具有强吸引力的区间。历史经验显示，在分析师还在继续下调盈利预测的时候，市盈率(按当前股价/追溯4个季度的每股收益计算)低于20倍后，才逐渐具有强吸引力，而当前的PE是24.4倍。
　　报告显示，市场一致预期的08年盈利预测已在向下修正，今年净利增速从年初的32%调低为22%；而申银万国分析师对于重点公司盈利预期趋势也是明显向下，预计今年这些公司净利同比增长22%，年初时的增速预测为35%，去年9月时更是高达55%。
　　换一个角度，若从产业角度对A股进行估值，将产业投资者的期望回报率，即过去10年产业平均净资本回报率(ROE)和证券投资者期望回报率进行比较，一旦股权成本接近甚至低于产业ROE，就意味着购买股票比投资建厂还要便宜，产业资本也愿意购买股票，市场绝对低估。
　　报导指出，当前隐含股权成本(8.3%)低于今年ROE预测值(13%)和历史平均ROE(10.5%)，表明股票对于产业资本吸引力还不够强烈。若股权成本上升到历史平均ROE水平(10%)，意味着A股08年PE下降到15倍，对应的沪深300指数为2,600点，周三该指数早盘收报2,930.397点。
　　中国经济具有奇妙的宏观调控自我否定的困局。在高储蓄率的背景下，决策层必须接受高投资，或者接受高顺差。困局的破解只能依赖人民币实际汇率上升，解决方案有两个，一是接受一段时间较高通胀率，二是推动人民币汇率一次性大幅升值。因通胀率能够让实际收益留在国内，预期未来在经济转型时期，通胀将是长期问题。
　　报导认为，在经济转型破局后，国内股市才能够形成规模较大的反弹，这个时机也许是在接近四季度的时候。
　　报告还指出，如果经济开始转型，将以放松物价管制为突破口，以通胀为标志。建议投资者选择石油石化和电力股，一方面他们享受终端价格上涨，另一方面中国需求的下降甚至会导致全球大宗商品价格回落，双向扩大毛利。
　　同时，建议投资者回避资本设备股，因担忧其会受毛利挤压和需求下降的影响。

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