编者按：4月30日150点的中阳线使众多的投资者对"红五月"行情充满期待，但受到众多因素的影响，"红五月"终成镜花水月。展望后市，一方面，市场交易量逐步走低，指数受到中长期均线的压力，投资者观望情绪浓厚；另一方面，证监会有关人士向基金公司提出："发展是第一要务，稳定是第一责任，"要求基金公司树立大局意识，维护市场稳定。在上有压力，下有政策底的情况下，市场将何去何从？我们能否期待市场出现"六月红"呢？

　　大势研判

　　将在3250~3800点间震荡

　　■民族证券 徐一钉

　　预期中的"红五月"没有出现，A股市场呈现出"上涨难、下跌也不易"的格局。究其原因主要是：1，国内宏观层面缺乏亮点；2，A股市场处在估值合理的区域；3，担心A股上市公司业绩下滑；4，大小非等解禁股减持的压力；5，投资者多数处于观望中。日前，证监会要求"基金公司树立大局意识，维护市场稳定"，以及监管层严令券商控制大小非减持等，都表明管理层希望维持A股市场的稳定。

　　数据统计显示：每年的一季度全体A股上市公司的净利润同比增长是全年4个季度中最快的。2008年一季度，拥有可比数据的1547家A股上市公司实现净利润2174.01亿元，同比增长只有24.43%，环比下降3.3%。即使剔除了中国石油、中国石化、电力股等部分产品受到价格管制的公司，余下的上市公司净利润同比增长46.23%，一季度业绩增速出现明显的放缓迹象。

　　截至5月5日，共有502家上市公司发布今年中期业绩预告，预增和预盈的公司达288家，占预告总数的57.37%，而预减和首亏的公司也达119家，占比达23.70%。而2007年中期业绩预告，当时预增公司占到54%，预减公司占到7%。对比不难看出，2008年中期尽管预增公司的比例略有提高，但预减公司的比例也比2007年中期有所上升。人民币升值、原材料价格上涨、劳动力成本上升等因素继续侵蚀上市公司的业绩。我们认为，2008年二季度A股上市公司净利润同比增长可能低于一季度，这对A股市场的整体估值有向下的拖累。

　　国内宏观面缺乏亮点、CPI高企一直抑制大家的投资热情，5月份各项经济数据是否出现亮点决定了A股市场6月份的走势。预期5月份CPI同比增长比4月份有所回落，多数机构认为CPI同比增长回落到7.9%以下。一旦国内宏观面比大家原先预期的要好，包括机构在内的投资者将重新调整A股的估值。价格管制影响了相关公司的业绩，国资委数据显示，2008年1~4月石油石化和电力行业效益大幅下降，两个行业合计减利663.4亿元，如果CPI在6~8月份出现回落，将给成品油、电价等受价格管制的产品的价格调整提供机会。尽管产品价格上调的时间具有不确定性，但上调预期也使机构对中国石油、中国石化、电力股等公司重新估值。近期中国石油、中国石化保持强势，与投资者对该行业潜在的利好预期关系很大。

　　2008年4月份以后，偏股型基金进入发行密集期，但偏股型基金首发募集规模都不大。比如：博时特许价值股票基金募集规模为4.77亿份；银河竞争优势成长股票型基金募集规模为3.69亿份；富国天成红利灵活配置基金募集规模为3.41亿份。与2007年100亿规模的偏股型基金一日发行结束形成了鲜明的对照。而2008年4月，公募基金当月净减少1400亿份以上。进入5月份后，老的偏股型基金继续被小幅赎回。A股市场的资金已出现瓶颈，如果不能很好地解决资金上的瓶颈，A股市场很难摆脱目前箱体整理的格局。

　　以A股市场目前的资金状况，短期内A股流通市值很难有效突破8万亿元，对应的上证综指大约是3680点。但奥运会之前A股市场要保持稳定，故此6月份A股市场的主基调依然是维持3250点～3800点区域整理。同时，A股市场更期待新的政策性利好，否则久盘之后A股市场重心将下移。截至5月30日，全部A股2008年动态市盈利率24.07倍。目前A股处在合理估值的中轴下方，没有预期之外的利空因素，上证综指很难跌破3250点合理估值的下限。

　　随着大家对国内宏观面预期向好的方向转变，A股的估值将向3550点的合理估值中轴回复，并尝试重新回到合理估值上箱体3550点~3850点。但资金面不足制约着A股反弹空间，如果A股市场增量资金没有跳跃性的增加，上证综指很难创出2990点反弹以来的新高。而是否有新的政策性利好出台，对增量资金重新回流A股市场将起到非常关键的作用。值得关注的是，5月份国内各项经济数据如果出现亮点，特别是CPI是否能出现趋势性的回落。如果出现这种情况的话，将影响一些机构投资者重新调整投资策略。

　　策略研究

　　回归价值 重拾升势--2008年6月份A股投资策略报告

　　4月份的数据表明，国内宏观经济平稳发展，通胀压力较大，但CPI下行的趋势不会改变。四川特大地震对我国经济的影响是局部而非全局性的，灾后重建能够带动庞大的投资需求。近期美国经济出现好转迹象，就业、消费与经济领先指标都出现了积极变化。尽管美国经济可能还没有见底，但还不至于严重拖累我国经济。对于6月份的投资策略，我们认为有利于市场向上的积极因素没有发生根本变化，继续看好6月份的投资机会。

　　6月份股票供应数量处于低位

　　首先，限售股解禁数量为上半年最少。6月份全部限售股解禁数量约为1092亿元，是今年上半年最少的月份，比5月份少近一半，比3月份少约70%。在所有解禁数量中，首发与增发的机构配售股解禁规模合计为290亿元，对市场的影响也不大。其次，再融资数量略有增加，但以向大股东和机构投资者定向增发为主要形式，对市场的冲击不大。再者，在新股发行方面，自4月份以来，发行速度较3月份明显增加，但主要是以中小盘股票为主，融资需求总量不大。

　　今年上市公司净利润增长30%

　　2008年，由于企业的财务费用、劳动力成本、原材料价格持续走高，央行实行紧缩的货币政策，加上罕见的冰冻灾害和外部经济放缓，市场普遍担忧2008年一季度的业绩增速会大幅下滑。事实上，上市公司一季度业绩增长普遍好于市场预期。2008年一季度全部上市公司归属于母公司的净利润同比增长31%，净利润的增长主要来自于主营业务利润的增长和所得税率的大幅下降。

　　从市场对2008年上市公司业绩的一致预测来看，无论是每股收益还是净利润，市场对沪深300的盈利预测都在下降，尤其是在南方雪灾发生后的3月份，分析师纷纷下调了公司的盈利预测，其中净利润的预测增长由2007年底的36%下调至28%。我们认为，28%的最新的预测值已经体现了市场对2008年经济变化的谨慎态度，这一增速也与我们之前的估计基本一致。

　　2008年全部上市公司的利润增速仍然会接近30%。一是尽管一季度表现优异的银行类上市公司的业绩可能呈现逐季下滑的特征，但全年仍然可以实现40%～50%的利润增长。二是一季度亏损或下滑严重的电力和石油石化类上市公司，随着财政补贴的增加或税费的减免，在后面几个季度的利润增速或许有所改善。三是在央企整合逐渐加快的情况下，上市公司的业绩将会获得较多的外延式增长。因此，对上市公司的业绩增长不必过于担忧。

　　市场估值偏低 投资价值显现

　　目前A股市场整体、上证50、沪深300的2008年动态市盈率分别为21.9、19.2、20倍。考虑我国经济的长期快速增长，A股市场被低估，投资价值显著。用DDM模型测算，假设2008、2009年上市公司净利润分别增长28%和20%，A股市场的合理动态市盈率在21.6~30.8之间，中间值为25.4倍，所对应的上证综指为3600点~5100点，中间值为4200点。目前，上证综指已经跌破3500点，低于合理估值的下限，表明A股整体已经被低估。

　　投资机会与行业配置

　　1，灾后重建所带来的投资机会。首先，灾后恢复需要数千亿的巨额投资。灾后重建的任务非常繁重，据专家初步估计需要2000亿~3000亿元。因此，灾后重建将是一个长期的过程，巨额投资将给水泥、钢铁、工程机械、建筑、化工等行业带来巨大的需求，对这些行业的带动将是长期的、显著的。那些在区域性市场具有较高市场份额的上市公司会显著受益。

　　2，高油价带来的投资机会。近期国际石油价格快速上升，尽管美国加大了国际油价干预的力度，短期内油价冲高回落，但在夏季用油高峰结束之前，油价大幅下跌的可能性不大。目前，国内煤炭供应紧张，尽管电力行业受困于高煤价，但在国际油价高企的情况下，煤价还将保持上涨趋势，煤炭行业投资机会显著。同样受益于高油价，风电、太阳能等新能源行业长期发展前景广阔，技术进步和规模效应将使成本快速下降，经济性越来越高，因此，新能源行业值得长期看好。

　　3，股价超跌的投资机会。金融、地产、有色金属等行业，由于价格超跌，其价值被低估，具有较高的投资价值。

　　目前很多上市公司的A股价格已经与其H股十分接近，海螺水泥、中国平安、交通银行等甚至出现倒挂现象。在国内资本市场没有完全开放，且国内流动性较为过剩的情况下，这些股票具有较高的投资价值。证券行业长期具有很大的成长空间，前期股价下跌之后，估值水平也较低，因此投资机会显著。

　　4，奥运主题投资机会。奥运的召开，短期内酒店旅游、商业、食品饮料、交通物流、广告传媒、特许经营商品、设备提供商等消费行业受益匪浅，长期内品牌效应将发挥作用，部分奥运会赞助企业有望扩大

　　国际知名度从而提高整体竞争力。因此，随着奥运召开日益临近，奥运受益较多的上市公司可能具有较好的投资机会。

　　根据对6月份行业配置的偏好，结合银河证券行业研究员的股票评级，我们构建了中信证券、北京银行、中国人寿、青岛啤酒、攀钢钢钒、中创信测、常林股份、华新水泥、中信国安、金融街10只股票组成的投资组合。

    主题研究之一

　　把握政策导向下的投资机会

　　■ 红周刊记者 马曼然

　　放开成品油价格的政策预期导致石油"双雄"的大涨，电信重组的政策造就了电信类股的持续逞强。本周三，证监会副主席范福春关于股指期货各项准备工作扎实推进的讲话，触发了券商、参股期货板块的集体上扬。业内人士认为，在当前"政策"主导市场脉络的时代下，"政策"导向的背后可能存在着值得挖掘的投资机会。

　　石油"双雄"：放开成品油价格 预期导致股价大涨

　　国际油价不断创新高，将A股市场的两大石油股推到了风口浪尖。很多分析师认为，在国际油价飙升的背景下，政府对国内成品油价格的强行管制严重损害了石油化工产业的发展。

　　国泰君安的分析师杨伟判断，今年三季度以后，国家有可能上调成品油价格。杨伟还判断，一旦政府开始纠正目前生产要素价格扭曲的现象，原油价格这种脱离基本面的上涨将难以为继。出现成品油价格上涨同时原油价格下降的乐观情况，国内两大石油公司的处境能够获得极大的改善。同时，原油价格上涨的趋势也支持对上游服务行业的投资，看好海油工程、中海油服。

　　虽然，原油价格不断上涨使得成品油调价显得愈发必要。但也有人担忧，受国内物价走势居高不下、汶川地震灾后重建工作紧迫等因素制约，短期内放开国内成品油价格的可能性不大。针对市场关于放开国内成品油价格的预期，5月29日有权威媒体引述中国政府有关主管部门称，值此抗震救灾和灾后重建的关键时期，国内的成品油价格近期不可能放开。

　　在国内成品油价格左右为难的情况下，天相投顾的看法或许最为中庸可行。天相投顾认为，在当前的国内经济形势和自然灾害下，或许，短期先进行特别收益金调整，以部分弥补相关公司炼油板块亏损，是可行性相对较高、政策上相对稳妥的选择。

　　西南证券分析师周兴政认为，今年中国石油、中国石化的业绩肯定比较差，这是客观存在的，但正是因为业绩基数比较低，所以对一些相关的政策，比如成品油提价或是调整特别收益金就特别敏感，如果上述政策出台，将会给业绩带来很大的提升。对于A股两大石油股较高的估值水平，周兴政认为A股市场的估值一直存在着溢价，对A股中国石油和中国石化的估值不应参考成熟市场，可比性不强。

　　资产整合 再掀高潮

　　近期一系列事件暗示行业整合进程显著加快，4月16日，证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》；5月23日，电信运营商重组方案出台；5月27日，有报道称一航和二航重组方案初步确定。

　　申银万国策略分析师安昀表示，有关政府部门在加快推进行业内整合进程。预计未来1年，资产注入和整体上市将再次成为市场热点。中信建投也认为，市场在经历了50%的巨大跌幅以后，价格正逐步向价值回归，各种资本围绕上市公司展开并购重组具备了可操作性，其中蕴涵着巨大的投资机会。建议从央企整合和股改承诺双主线把握重组机会。在央企整合方面，建议重点关注军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、航运等行业。

　　此外，已经拉开序幕的电信业重组更值得我们关注。针对此次电信行业的重组，广发证券建议关注实质性受益公司，回避概念炒作的公司。看好重组最直接的受益者--通信设备提供商。推荐公司有亿阳信通、中兴通讯、东软股份，中国联通、武汉凡谷、亨通光电和华胜天成。

　　券商、期货：分享成长 为时未晚

　　前段时间一系列政策性利好一定程度上缓解了市场的压力，在股指经历50%的下跌后，很多机构看多下半年的行情，并预期今年下半年有希望成为融资融券、股指期货等诸多利好政策发布的密集期。

　　银河证券分析师迟晓辉表示，市场下一阶段行情将趋暖。因而，证券行业经纪和自营业务的经营环境将得到改善。同时，进入2008年，管理层将加快推进资本市场制度与产品创新。未来3~5年是我国资本市场快速发展的关键时期，不断推出的创新制度与产品将打开行业增长的新通道、抬高行业运行发展的平台。

　　本周三，第5届上海衍生品市场论坛上，中国证监会副主席范福春表示："股指期货经过两年多的精心筹备，各项准备工作扎实推进。"证监会前主席刘鸿儒亦认为，美国次贷危机的爆发引起美国股票下跌的幅度尚不足A股市场的三分之一，很大程度上是由于有股指期货等金融衍生工具的对冲，因此，要加速股指期货的推出进程。

　　针对此次权威人士有关"期指速推"的声音，机构们的态度整体较为悲观。其中，国海证券认为，券商、参股券商特别是一些参股期货公司比例较高的期货概念股，短期内仍有望惯性上涨，股指期货推出对这些板块将是一大利好。但应注意到相关的讲话是在上海期货交易所举办的"第五届上海衍生品市场论坛"的例会上，而非正式的新闻发布，即股指期货的推出仍未有时间表。且需要警惕的是，一些仅有期货概念而没实质性内容的个股也会趁势"浑水摸鱼"，投资者在个股选择上要慎重。

　　尽管市场对股指期货的推出寄予厚望，但仍有不少市场人士担心，很难保证这不会像当年的"燃油税"一样，历经10年讨论后仍处在推或不推的尴尬局面中。一方面，券商、期货公司为迎接期指"跑马圈地"，另一方面期指推出时间的一拖再拖，这样下去，最终会影响到期货公司的经营状况。而不知是巧合还是无意，就在28日的晚上，中国中期宣布撤销其非公开发行议案。其原拟增发不超过1.4亿股A股，以求收购3家期货公司。

　　不过，机构们普遍认为，短期内股指期货是否推出对A股中参股期货的公司影响比较大，对券商影响并不大。其中，银河证券的迟晓辉判断，就券商的营业收入而言，若不考虑融资融券、股指期货等创新业务对2008年的业绩贡献，2008年或将成为阶段的底部，而2009~2010年，市值规模的增长与新业务的推出将使行业重现高速增长。具有较强业务能力和资本实力的中信证券、海通证券、广发证券将有机会分享行业的高增长。

　　实际上，很多人都已经意识到持有券商股能够最大程度地把握住中国证券市场的成长。那么，近年来累计升幅较高的券商板块是否还值得投资呢？

　　国金证券认为，股权分置改革标志着中国证券市场步入放松管制阶段。而通过研究国外市场在放松管制阶段中券商业的发展情况判断，在放松管制阶段，券商的业绩往往有较大幅度的提高。结合中国证券业的发展趋势，齐鲁证券认为中国证券行业已进入快速成长阶段，对证券公司的估值和盈利预测不同于一般行业，在周期型的证券行业中，也存在业绩和增速相对稳定的成长性公司。看好具备持续增长能力的行业龙头中信证券。

    主题研究之二

　　"黑色希望"或点燃股市红色行情？

　　■ 红周刊特约 赵高星

　　从4月22日开始的反弹初期，市场形成了很好的多个板块轮动的态势，但被突如其来的地震灾难打断了。众所周知，证券市场的上涨必须有几个可以持续保持强势的板块，那么未来有没有这样的板块呢？笔者认为答案是肯定的。

　　笔者认为以下几个板块需要特别关注：1，以隆平高科、登海种业、香梨股份为代表的农业股表现抢眼。分析原因：粮食价格原本也是物价调控政策关注的重点，但是正是为了控制粮价，政府加大了对农业的扶持和投入，这一导向将长期保持，所以这些股票会继续保持强势。2，以国金证券、海通证券等为代表的券商、参股券商期货的行业和概念股，由于是股市制度建设的直接受益者，也有出色表现。今后一段时间会有诸多题材与其相关，将保持一定的热度。3，医药、水泥等"灾后重建"股后期还会持续强势。

　　以上三类股票由于总体权重较低，即便走强也难以成为大盘的推动器。当前大盘的走强需要"王者"，谁是"王者"？我认为它只能是中国石油，石油和煤炭板块将成为"王者之师"。分析如下：1，中国石油超过20%的指数权重，决定了其在特殊时期成为稳定市场的重要工具，有迹象表明中国石油被管理层寄予厚望。2，同煤炭行业一样，石油行业不缺少需求，只要调控政策稍有松动，企业经营效益就会大幅改善。相对于煤炭，由于石油资源国有控制度更高，对比国际原油价格的涨速和涨幅，国内成品油的价格是控制得最好的。这在一定程度上抑制甚至是打压了整个石油板块的走势。国际原油价格大幅上涨，成品油供不应求，企业在不能自主涨价的情况下，还必须不断增加生产，可谓内外受压。近日这一现象有望缓解：1，从国务院常务会议上传出积极信号，为了确保成品油的总量平衡和市场供应，政府要进一步加大对石油化工行业的投入，促使形成新的产能。2，国际原油价格在迅猛冲高后，受包括美国在内的多方干预涨势有望趋缓。这对于包括中国石油、中国石化在内的石油板块构成实实在在的利好。3，技术图形来看，中国石油在发行价附近成功筑底，随时可能走出上涨行情。

　　如果说，农业板块是"绿色奇迹"、券商及参股券商和期货板块是"银色梦想"的话，石油和煤炭板块就是新一轮涨势的"黑色希望"。石油和煤炭板块是不是能点燃大盘的红色行情呢？值得期待！

沙发，谢谢老大！！！！！

期待真正得熊市的来临，套了已经很深了！！！