北大荒（600598）国金证券给予买入评级；估值33.8元
土地承包经营具备“坐地收租”特点，兼具防御性与成长性。中长期视角下，北大荒土地承 包费与粮价正相关，但取决于粮农种植效益。
根据国金证券在黑龙江垦区的调研，发现，尽管粮价上涨和政府补贴增加，但水稻种植收益 的增加仍然无法覆盖成本的上涨，粮农种植效益不升反降，北大荒若大幅提高土地租金将与国务 院精神相违背。
   北大荒拥有丰富的土地资源，在农产品牛市背景下，地价将会追随粮价而上涨，我们采取总收 益倍数法（相当于地租的本金化价格）对北大荒的土地使用权价格进行了测算。
      国金证券在保守原则下，若按08 年5600 元/亩的耕地价格及560 元/亩的荒地价格标准， 可知北大荒土地使用权价格为552亿元，平均每股包含土地价值33.79元。目前股价仍有70%的上升 空间。

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