天相投资：海信电器 拥有“信芯” 将更有信心 增持( 2006-11-13 13:52 邹高 天

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随着国内数字电视地面传输标准的即将出台，国内数字电视产业标准体系构架将基本完成，对于像海信电器这样的数字电视终端接收设备制造商而言，数字电视机产品的研发与制造将有章可循，标准未定时对数字电视机市场销售的桎梏也将不复存在，国内市场对数字电视机的潜在需求将可能因此而释放。 　　当前，国内彩电市场正在经历由CRT→平板、模拟→数字的消费升级过程，这一过程中蕴含着巨大的产业机会，我们认为海信电器主营业务在今后几年具有较好的增长预期，公司具有较好的投资机会。 　　平板电视市场占有率位居业内前列 2004年上半年，公司开始启动“平板战略”，研发和销售重心也逐渐倾向液晶电视。这一战略使海信电器成为国内平板电视制造的先行者之一：在其他企业处在对平板电视观望时期，公司已经开始投入资金、技术、人员进行平板电视的开发、生产和销售。正是准确的把握市场需求趋势和敢于先行一步，使得海信液晶电视在国内市场的占有率长期位列前茅。 　　据中怡康06年8月统计数据显示，海信平板电视销售量和销售额占有率分别以13%和11.3%，位居国内市场第一，这是海信自2004年下半年以来连续23个月占据着中国平板电视市场的龙头地位；从累计销售量和销售额来看，海信平板电视2006年1～8月的国内市场占比分别达到14.44%、12.37%，均位居业内第一。 　　2006年1～3季度，国内液晶电视零售市场总销量为227.4万台，同比增长208%；总销售额225亿元，同比增长217%。 领跑国内超薄CRT彩电市场 除液晶电视销售获得突破外，CRT数字高清电视的销售增长更是公司获得国内市场领先地位的重要基石。 　　2006年上半年，我国彩电行业共生产彩电3,838万台，其中CRT彩电为3,222万台，占总产量的83.9%；共销售彩电3,658万台（包括出口），其中CRT彩电的销售量为2,829万台，占总销售量的77.3%。 　　2006年上半年，我国共出口CRT彩电1,306万台，占同期彩电总出口量的69.1%；CRT彩电的国内市场销售量为1,523万台，占国内市场彩电总销售量的86.1%。 　　数据表明，在现阶段CRT彩电仍是我国彩电行业生产和销售的主要彩电品种，CRT彩电还将在一定时期内占据国内彩电市场主流位置。 　　超薄CRT彩电是传统CRT彩电的技术升级产品，在保留了传统CRT彩电价格低廉、种类广泛、图像清晰的基础上，外观向平板电视靠拢，比传统CRT彩电缩短了三分之一的厚度，被视为延长CRT彩电生命周期，抵御平板电视冲击的武器。 　　2006年上半年，国内超薄CRT彩电生产量接近100万台，市场销售量81.4万台，其中21"、29"、32"超薄CRT彩电销售量分别为60.1万台、13.4万台和7.8万台，分别占21"纯平、29"逐行纯平、32"宽屏市场的23%、4.4%和40%。 　　目前，国内主要的彩电整机企业均已进入超薄CRT彩电市场，国内市场销售的超薄CRT彩电产品均为国内品牌生产。2006年上半年，海信以20万台左右的销量领跑国内超薄CRT彩电市场。 “信芯”2代问世，提升核心技术 国内彩电企业要获得持续发展，一是要与平板显示屏生产的上游企业建立牢固的合作关系，二是从芯片制造的核心技术进行突破。一方面，公司致力于向平板彩电上游产业开拓，与面板或模组供应商进行液晶面板模组封装技术的合作开发；另一方面又率先在彩电核心技术方面取得重大技术突破，研发出了具有自主知识产权的数字电视图像处理芯片“信芯”。从而结束了中国年产量达7000多万台的彩电没有“中国芯”的历史。 　　公司继去年成功研制信芯一号芯片以来，一直着手第二代信芯芯片的开发，目前第二代信芯芯片将于今年四季度流片。据悉，该芯片不同于信芯一号芯片，是一组集成芯片，主要用于高清数字电视和平板彩电。除视频处理芯片外，公司还将致力于视音频模组核心技术的开发，也有意通过再融资做大做强“信芯”。 　　尽管“信芯”目前尚未向国内彩电业同行推广，在规模化应用方面尚需提高，但其价值已经开始逐渐显露。其一，提升海信电器在上下游产业链中的谈判议价能力；其二，有了“信芯”，公司可以提供更多、更好的产品解决方案，从而增加产品的差异性。我们认为，“信芯”的成功开发将有助于进一步降低公司平板彩电的制造成本，也预示着公司在彩电核心技术自主研发方面，又跨出了较大一步。 　　盈利预测与投资建议 公司在数字高清与平板电视业务上具有一定的先发优势，体现在技术研发与业务模式两方面，主业经营具备持续、稳定增长的能力。 　　公司的平板彩电产销规模进入加速提升阶段，规模效益开始逐步显露，因此我们预测公司未来两年业绩增长速度将明显快于销售收入增长。预计06～08年，公司每股收益分别为0.30元、0.41元和0.52元。 　　鉴于公司在平板领域表现出来的良好运营能力以及未来数字多媒体终端巨大的市场潜力，维持增持的投资评级。