<SPAN style="FONT-SIZE: 6.5pt"><FONT color=#000000><FONT face=宋体><FONT size=1><SPAN lang=EN-US><?xml:namespace prefix = o ns = "urn:schemas-microsoft-com:office:office" /><o:p>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 18pt; mso-char-indent-count: 2.0"><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 9pt">1984</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt">年，巴菲特曾说，超过<SPAN lang=EN-US>90%</SPAN>的伯克希尔
股票一直掌握在同样一些人手中，他们五年前就已是伯克希尔公司的股东了。<SPAN lang=EN-US>95%</SPAN>的股票为
投资者所持有，对这些投资者来说，下一个最大投资品种还不及他们的伯克希尔股票持有量金额的一半。由此看来，巴菲特拥有一批忠实的股东，他们的很大一部分财富寄托于伯克希尔公司的未来。<SPAN lang=EN-US><o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 股价变动很小，股票交易也不活跃，以至于你可以同亨德森兄弟公司总裁吉姆<SPAN lang=EN-US>·</SPAN>麦圭尔一起站在纽约
证券交易所为他设的那个位置，你可以看到伯克希尔公司及其他<SPAN lang=EN-US>80</SPAN>家
上市公司的交易情况，你会发现伯克希尔股票每次交易相隔一二个小时。要是在几年前，你会等上一天。亨德森兄弟公司算得上是这个交易所时间最长的持续交易专营商了。<SPAN lang=EN-US><o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 巴菲特回忆起<SPAN lang=EN-US>1988</SPAN>年伯克希尔公司在纽约证券交易所上市的那一天，他对麦圭尔说<SPAN lang=EN-US>“</SPAN>如果这只股票的下一笔交易大约出现在从今天算起的两年后，我就给你记一次大功<SPAN lang=EN-US>”</SPAN>巴菲特开玩笑说，麦圭尔对于他的评论并没有太大的热情。<SPAN lang=EN-US><o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> <SPAN lang=EN-US>1991</SPAN>年<SPAN lang=EN-US>7</SPAN>月<SPAN lang=EN-US>25</SPAN>日和<SPAN lang=EN-US>26</SPAN>日这两天，伯克希尔股票没有任何交易。到了第三天，这种短暂的平静被打破，伯克希尔股票有<SPAN lang=EN-US>10</SPAN>股成交易手，这就给华尔街术语<SPAN lang=EN-US>“</SPAN>指定交易<SPAN lang=EN-US>”</SPAN>赋予了一个新的含义，巴菲特喜欢这个术语。<SPAN lang=EN-US><o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 在<SPAN lang=EN-US>1988</SPAN>年伯克希尔公司年报中，巴菲特写道：<SPAN lang=EN-US>“</SPAN>我们的目标是吸引那些长期投资者，他们在购买股票时并没有一个出售股票的时间表和价格目标，但他们却并非打算永久性的控股。<SPAN lang=EN-US>”<o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 经纪人和新闻记者因他们对伯克希尔很高的股价缺乏了解而常常感到难堪。<SPAN lang=EN-US><o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> <SPAN lang=EN-US>1989</SPAN>年的一天，伯克希尔的股票价格上涨了<SPAN lang=EN-US>100</SPAN>美元，升至每股<SPAN lang=EN-US>8550</SPAN>美元。一家证券经纪商的工作人员见状惊呼<SPAN lang=EN-US>“</SPAN>准是出了什么差错，我要给你找一个经纪人<SPAN lang=EN-US>……</SPAN>天哪，我要发疯了！<SPAN lang=EN-US>”<o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 伯克希尔股票价格的个位数字经常会被省略掉，然而即使补上这个数字成为真实的价格也会引起人们的怀疑。例如，<SPAN lang=EN-US>1989</SPAN>年<SPAN lang=EN-US>11</SPAN>月<SPAN lang=EN-US>18</SPAN>日的《联合新闻报》公布，这只股票的市盈率为<SPAN lang=EN-US>11100</SPAN>倍。天哪！<SPAN lang=EN-US>1990</SPAN>年<SPAN lang=EN-US>9</SPAN>月<SPAN lang=EN-US>2</SPAN>日，其市盈率为<SPAN lang=EN-US>11636</SPAN>倍，实际上约为<SPAN lang=EN-US>17</SPAN>倍。要是同其<SPAN lang=EN-US>1991</SPAN>年<SPAN lang=EN-US>3</SPAN>月<SPAN lang=EN-US>22</SPAN>日所公布的<SPAN lang=EN-US>112857</SPAN>倍市盈率相比，这根本算不了什么。这么高的市盈率<SPAN lang=EN-US>(</SPAN>实际上它是投资者打赌股票市场崩溃时，他们心跳的次数<SPAN lang=EN-US>)</SPAN>完全超出了价值投资者的承受范围。<SPAN lang=EN-US><o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 这么高的市盈率似乎还是在变。<SPAN lang=EN-US>1991</SPAN>年<SPAN lang=EN-US>7</SPAN>月<SPAN lang=EN-US>1</SPAN>日公布的市盈率为<SPAN lang=EN-US>248525</SPAN>倍<SPAN lang=EN-US></SPAN>到了<SPAN lang=EN-US>1991</SPAN>年<SPAN lang=EN-US>7</SPAN>月<SPAN lang=EN-US>14</SPAN>日，《巴隆》杂志公布的市盈率更是高达<SPAN lang=EN-US>258625</SPAN>倍！伯克希尔股票价格这么高，许多报纸在把其价格数字全部编排时都存在困难。在<SPAN lang=EN-US>1989</SPAN>年<SPAN lang=EN-US>12</SPAN>月份的一份《联合新闻报》，其处理股票价格的计算机程序必须进行调整，因为这家报社发现这只股票的价格，超出了这个计算机程序以前设定的每股<SPAN lang=EN-US>8192</SPAN>美元的最高限。<SPAN lang=EN-US><o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> <SPAN lang=EN-US>1990</SPAN>年<SPAN lang=EN-US>9</SPAN>月，月初的交易量是<SPAN lang=EN-US>10</SPAN>股，伯克希尔股票全月的交易量为<SPAN lang=EN-US>6000</SPAN>股。如果伯克希尔股票交易量是<SPAN lang=EN-US>6000</SPAN>股，它每天的交易量实际上极少，因为这只股票的换手率很低，年换手率只有<SPAN lang=EN-US>4%</SPAN>。平均说来，它每天的交易量约在<SPAN lang=EN-US>250</SPAN>股左右。<SPAN lang=EN-US><o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 在<SPAN lang=EN-US>1995</SPAN>年的一个上午，伯克希尔股票在《布隆伯格》报纸上的报价是<SPAN lang=EN-US>37000+15000</SPAN>美元<SPAN lang=EN-US></SPAN>在<SPAN lang=EN-US>1998</SPAN>年的一天，这家公司<SPAN lang=EN-US>B</SPAN>股的交易价格是每股<SPAN lang=EN-US>254</SPAN>美元。<SPAN lang=EN-US><o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 所有这些波动使人想起《巴隆》杂志<SPAN lang=EN-US>(1990</SPAN>年<SPAN lang=EN-US>2</SPAN>月<SPAN lang=EN-US>5</SPAN>日<SPAN lang=EN-US>)</SPAN>的一个卡通画片上所描述的内容：<SPAN lang=EN-US>“</SPAN>股票市场今天大涨了<SPAN lang=EN-US>4000</SPAN>点，然而下跌<SPAN lang=EN-US>5600</SPAN>点，在交易结束前的最后<SPAN lang=EN-US>2</SPAN>分钟
反弹，
收盘时上涨<SPAN lang=EN-US>1.32</SPAN>点。<SPAN lang=EN-US>”<o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 《巴隆》杂志也报道说，<SPAN lang=EN-US>1993</SPAN>年伯克希尔公司的营业收益为每股<SPAN lang=EN-US>413000</SPAN>美元，其时它们的价格是每股<SPAN lang=EN-US>413</SPAN>美元。<SPAN lang=EN-US><o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 在股票市场非常疲软的某个时候，一位来自伯明翰的伯克希尔股东乔治<SPAN lang=EN-US>·</SPAN>艾洛德，打电话给一位经纪人索要这家公司的股票报价，他得知伯克希尔股票下跌了<SPAN lang=EN-US>700</SPAN>美元，成交价为每股<SPAN lang=EN-US>200</SPAN>美元。艾洛德的下一站是：债务人的监狱！<SPAN lang=EN-US><o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 他说：<SPAN lang=EN-US>“</SPAN>我去倒满一大杯饮料给自己，想一口气喝下<SPAN lang=EN-US></SPAN>可是一口也喝不下去<SPAN lang=EN-US>”</SPAN>他真希望伯克希尔的股价能够回到从前那个价位，现在只是出了一点差错，就像以前出现过的一样。<SPAN lang=EN-US><o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 还有一次<SPAN lang=EN-US></SPAN>他打电话给他伯明翰市的一位的经纪人，请他将<SPAN lang=EN-US>3000</SPAN>美元转到他的银行账户上。<SPAN lang=EN-US><o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 话筒的另一端传来一句话：<SPAN lang=EN-US>“</SPAN>先生<SPAN lang=EN-US></SPAN>您的账户只有<SPAN lang=EN-US>2400</SPAN>美元，您还欠我们<SPAN lang=EN-US>45000</SPAN>美元，您将从我们这儿得到一张大额账单。<SPAN lang=EN-US>”<o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 艾洛德质问：<SPAN lang=EN-US>“</SPAN>这是怎么回事？我的账户上有<SPAN lang=EN-US>32</SPAN>股伯克希尔公司的股票啊！<SPAN lang=EN-US>”<o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 经纪人回道：<SPAN lang=EN-US>“</SPAN>哦，您的伯克希尔股票是以每股<SPAN lang=EN-US>77.50</SPAN>美元卖出的。<SPAN lang=EN-US>”<o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 艾洛德说：<SPAN lang=EN-US>“</SPAN>嘿，那只股票是以每股<SPAN lang=EN-US>7750</SPAN>美元卖的<SPAN lang=EN-US>”<o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 一位持怀疑态度的经纪商助手说：<SPAN lang=EN-US>“</SPAN>那好，我们得查一查。<SPAN lang=EN-US>”<o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 有一次，认为巴菲特称雄投资界的艾洛德，建议一位女股票经纪人购买伯克希尔股票，她回答说<SPAN lang=EN-US>“</SPAN>哇，<SPAN lang=EN-US>8000</SPAN>美元！我用这些钱都可以买一件貂皮大衣了<SPAN lang=EN-US></SPAN>你是不是该考虑一下你的优先计划！<SPAN lang=EN-US>”<o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 艾洛德回忆起他在与一位小伙子聊天的时候，曾向他推荐说伯克希尔股票是一只很好的投资品种。<SPAN lang=EN-US><o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 这位小伙子说：<SPAN lang=EN-US>“</SPAN>我永远不会投资购买那只股票。<SPAN lang=EN-US>”<o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 艾洛德问：<SPAN lang=EN-US>“</SPAN>为什么？<SPAN lang=EN-US>”<o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> <SPAN lang=EN-US>“</SPAN>哦<SPAN lang=EN-US></SPAN>这是个原则问题<SPAN lang=EN-US>”<o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 艾洛德接着问：<SPAN lang=EN-US>“</SPAN>什么原则？<SPAN lang=EN-US>”<o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> <SPAN lang=EN-US>“</SPAN>嘿<SPAN lang=EN-US></SPAN>它的价格太高<SPAN lang=EN-US>”</SPAN>那位小伙子解释说。<SPAN lang=EN-US><o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 有一次，一位年轻的股票经纪人，第一次看到伯克希尔股票这么高的价格，吃惊地说：<SPAN lang=EN-US>“</SPAN>我的天哪，我应当卖空它！<SPAN lang=EN-US>”<o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 那些踏入伯克希尔股票这片领域的投资者们很显然不能驾驭其股价。有一次，伯明翰市的伯克希尔股东乔安妮<SPAN lang=EN-US>·</SPAN>恩格尔伯特，向一位住在北卡罗莱纳州的朋友玛莎<SPAN lang=EN-US>·</SPAN>温菲尔德博士建议她购买一股伯克希尔股票，后来以每股<SPAN lang=EN-US>7000</SPAN>美元的价格达成交易，这样一来，恩格尔伯特夫人理所当然也可以参加在奥马哈举行的伯克希尔股东年会了。<SPAN lang=EN-US><o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 温菲尔德回答道：<SPAN lang=EN-US>“</SPAN>我认为，花<SPAN lang=EN-US>7000</SPAN>美元对于在奥马哈度周末来说是贵了些，你说呢？<SPAN lang=EN-US>”<o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 9pt"> 一位股东说，有一次他给股票经纪人打电话要求伯克希尔股票的报价<SPAN lang=EN-US></SPAN>这位名叫欧弗的经纪人眼睛盯着屏幕上显示的<SPAN lang=EN-US>4</SPAN>位数股价，突然开始抱歉说他看不懂屏幕。他解释说：<SPAN lang=EN-US>“</SPAN>我最近刚做过一次眼球手术。<SPAN lang=EN-US>”</SPAN>这就是那些不了解伯克希尔高股价的经纪人们看到其股价时的反应。<SPAN lang=EN-US><o:p></o:p></SPAN></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 13pt; mso-char-indent-count: 2.0"></o:p></SPAN></FONT></FONT></FONT></SPAN> </P>
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