冠农股份600251最新消息

钾肥行业动态：长期看好盐湖钾肥，关注新兵冠农股份

v 最新数据表明：2006-2010年世界钾肥产能年均增长率为2.5%，2010-2015年年均增长率1.5%。产能增长不足，以及行业垄断格局未变成为国际钾肥价格维持高位的重要因素。
v 2007年氯化钾进口合同谈判即将拉开帷幕。2006年进口谈判遗留“补涨不足”和“进口量少”的问题，10月1日POTASH提高北美本地氯化钾价格7－11美元/吨，中化和Canpotex、APC、ICL签订三年钾肥供应合同（仅量），成为2007年进口合同进展顺利的基础，预计涨价可能性大。
v 综合国内外情况，长期看好钾肥行业，维持盐湖钾肥“买入”评级。提前关注介入钾肥领域的新兵——冠农股份。
v 冠农股份持有新疆罗布泊钾肥公司15.3%的股权。罗钾公司目前拥有10万吨/年硫酸钾产能，冠农股份2006上半年获得罗钾公司分红423万元，占其净利润51％。
v 罗钾公司新建120万吨/年硫酸钾项目有望提前于2008年投产，2009年产生效益，实际产能也存在超产20-30%的可能。国家和当地政府支持力度大，配套实施进展顺利，免税政策到位，也是该项目提前投产的重要因素。
v 我们预计罗钾公司2009年硫酸钾销量为110万吨，价格维持目前2400元/吨（到客户价），参考公司投资和贷款情况，以及同类钾肥企业的成本情况，单位氯化钾净利润为958元/吨，2009年净利润为10.5亿元。
v 2009年罗钾公司将为冠农股份贡献EPS0.90元。冠农股份参股国电新疆开都河流域水电开发公司25％，在建的察汉乌苏水电站将在2008年全面发电，年发电量12亿千瓦时，为冠农股份贡献EPS0.17元左右。冠农股份现有三项业务基本稳定，盈利一般。我们预计冠农股份2009年业绩大幅增长，EPS达到1.00元以上。
v 罗钾公司项目资金基本解决，若增资偿还贷款，冠农股份也将保持罗钾公司的股权比例，同时也不排除增持股份的可能。
v 参考盐湖钾肥的动态市盈率水平，综合考虑冠农股份未来的风险和收益情况，我们认为给予公司2009年动态市盈率10倍的估值水平，目标价为10元以上。按照10月24日收盘价6.38元计算，尚有57％的上涨空间，给予“买入”的投资评级。 (中信证券)
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